股價合理的卓越企業，勝過股價便宜的平庸企業！巴菲特50年合夥人，蒙格的投資智慧

蒙格小心翼翼畫出他的「能力圈」，把投資領域局限在「簡單而且可理解的備選項目」之內：「關於投資，我們有三個選項：可以投資；不能投資；太難理解。」

蒙格投資的項目並不多，也許IBM的創辦人湯瑪士．華生（Thomas Watson）的話最能概括蒙格的方法。華生說：「我不是天才。我有幾點小聰明，只不過就留在這幾點裡面。」蒙格最清楚他的「點」，他小心翼翼畫出他的「能力圈」（circles of competence）。為了留在這些圈子裡，他首先進行基本而全面的篩選，把投資領域局限在「簡單而可理解的備選項目」內。正如他所說的：「關於投資，我們有三個選項：可以投資；不能投資；太難理解。」

為了確定「可以投資」的潛在項目，蒙格先選定一個容易理解、有發展空間、能在任何市場環境下生存的主流行業。不難想像，能通過這第一道關卡的公司很少。例如，許多投資人偏愛的製藥業和高科技業就直接被歸為「太難理解」這一項；那些大張旗鼓宣傳的「交易」和上市募資（IPO），則被歸為「不可投資」；而通過第一關的公司，還必須接受蒙格思維模型的篩選。這個層層淘汰的過程很費事，但也很有效。蒙格討厭在沙裡淘金，他要用「重要學科的重要理論」法，尋找別人尚未發現、有時候一眼就能看見、晾在平地上的大金礦。

在整個透徹的評估過程中，蒙格並非資料的奴隸：他將各種相關因素都考慮在內，包括企業內部和外部因素，以及其所處的行業狀況，即使這些因素很難判別、測量或以數字量化。不過，蒙格的縝密，並沒有讓他忘記「生態系統觀」：有時候將某個因素極大化或極小化，將使那單一因素變成極端關鍵。

蒙格對企業的財務報表和會計作業，總是抱持著美國中西部人特有的懷疑態度，認為這些頂多是正確計算企業真實價值的開始，而不是結果。他要額外檢查的因素似乎無限多，包括當今及未來的法律環境、勞工、供應商和客戶的關係、技術變革的潛在影響、競爭優勢和弱點、定價能力、環境問題，還有很重要的潛在風險發生的可能性（蒙格知道沒有零風險的投資，他找的是風險很小、而且容易理解的項目）。

他會根據自己對事實的理解，重新調整財務報表上所有數字，包括實際的現金流量、存貨和其他營運資產、固定資產，以及諸如品牌聲譽等經常被高估的無形資產。他也會評估股票選擇權、退休金計畫、退休醫療福利對當前和將來的真實影響。蒙格會同樣嚴格審查資產負債表中負債的部分。例如，在適當情況下，他可能會認為像保險浮存金（可能許多年也無須賠付出去的保費收入）這樣的負債更應該被視為資產。他會對公司管理層進行專門評估，那可不是用傳統計算數字所能涵括的；具體來說，他會評估管理層的「能力、可靠和股東導向」的程度。例如，他們如何支配現金？是站在股東的角度上聰明分配呢？還是拿來自肥？或是盲目為了成長而追求成長？

除此之外，蒙格還試圖從各個方面包括產品、市場、商標、員工、經銷管道、社會趨勢等等，評估和理解企業的競爭優勢及持續性。蒙格認為一個企業的競爭優勢是該企業的「護城河」：保護企業免遭入侵的無形壕溝。優秀公司擁有很深的護城河，這些護城河不斷加寬，為公司提供長久保護。持有這種獨特觀點的蒙格，謹慎權衡那些打敗大多數公司的「競爭性毀滅」力量。蒙格和巴菲特極其關注這個問題：在漫長的事業生涯中，他們很痛苦地認清，能夠歷經數代而不衰的企業少之又少。因此，他們努力找出並只買進有很大機會擊敗這些厄運的企業。

最後，蒙格會計算整個企業的真正價值，並考量在未來股權稀釋等等的情況下，去決定每股之於市價的比較價值。這就是整個過程的目標：價值（你得到的）和價格（你付出的）的比較。關於這點，他有個著名的觀點：購買股價合理的卓越企業，勝過購買股價便宜的平庸企業。巴菲特經常說，是蒙格讓他更加堅信這種方法的智慧：「蒙格很早就懂得這個道理，我是後來才明白的。」蒙格的睿見幫助巴菲特擺脫純粹的班傑明•葛拉漢式投資，轉而關注卓越的企業，比如《華盛頓郵報》、蓋可公司、可口可樂、吉列等等。

蒙格雖然極其仔細，但不會像其他人那樣，有時深受無關緊要的細節和旁騖之害。蒙格在分析過程中，會逐步排除投資變數，等到分析結束時，已經將待投資項目簡化為最顯著的要素，是否要下手投資也已了然於胸。價值評估到最後變成一種哲學的評估，而不是數學的衡量。在客觀分析加上蒙格畢生經驗，及其在認知模型方面的技巧三者共同作用下，他最終得到的是一種投資的「感覺」。

到了這個時候，剩下的必定是一家極其出色的投資標的。但蒙格並不會立刻衝去買它的股票。他知道在正確評估股票價值之後，還必須在正確的時間買進，所以他會進行更精細的篩選，也就是「扣動扳機前」的檢查，當需要在短時間內完成評估（他稱之為「急診」）時，這種方法特別有用。檢查清單上的項目如下：

目前的價格和成交量是多少？交易行情如何？經營年報何時披露？是否存在其他敏感因素？是否存在隨時退出投資的策略？用來買股票的錢現在或將來有更好的用途嗎？手頭上有足夠的流動資金嗎？或者必須借貸？這筆資金的機會成本是多少？等等。

蒙格這種透徹的篩選過程需要很強的自制力，而且會造成長時間沒有明顯的「行動」。但正如蒙格所說：「對於提出更完善投資策略並加以執行來說，勤奮工作是至關重要的。」就蒙格和巴菲特而言，勤奮工作是進行式，不管是否會帶來投資行動──通常是不會。他們花在學習和思考上的時間，比花在行動上的時間要多，這種習慣絕對不是偶然的。這是每個行業的真正大師身上，所體現出來的紀律和耐心的混合物：一種絕不妥協的「把手上的牌打好」的決心。就像世界級的橋牌大師理查．察克豪瑟（Richard Zeckhauser）那樣，蒙格在意的並不是他本人能否贏牌，而是能否把手上的牌打好。

儘管在蒙格和巴菲特的世界裡，糟糕的結果是可以接受的（因為有些結果並不在他們的掌握之中），但準備不足和倉促決策是不可原諒的，因為這些因素是可以控制的。在少有的黃金機會下，如果所有條件都具備了，蒙格決定要投資，那麼他很可能會下很大的賭注，絕不會小打小鬧，或進行小額、投機性投資。

雖然這種做法包含著不確定性，然而蒙格的投資行動卻絕對沒有不確定。正如他所說，他的行動「結合了絕對的耐心和絕對的決心」。蒙格自信的來源並非誰或者多少人同意或反對他的觀點，而是客觀看待和衡量自己的能力。這種自知之明使他在衡量他的實際知識、經驗和思維的正確性時，能夠擁有一種罕見的客觀態度。在這裡，我們再次看到，良好的個性素質：自律、耐心、冷靜、獨立，扮演了重要角色。如果缺乏這些特質，蒙格也許就不會有如此出色的投資績效。

蒙格這種偉大的商業模式是怎麼來的呢？我們可以從他推薦的閱讀書目中看出一些端倪。《槍炮、病菌和鋼鐵》（Guns, Germs, and Steel ）、《自私的基因》（The Selfish Gene ）、《冰川時代》（Ice Age ）和《達爾文的盲點》（Darwin's Blind Spot ）都有共同的主題：關注前面提到的「競爭性毀滅」問題，研究為什麼有些事物能夠適應環境，存活下來，甚至在經過很長時間之後居於統治地位。

在應用這個主題於投資選擇時，蒙格偏愛的企業就出現了：有些是透過消滅競爭對手而達到成功的企業（像《自私的基因》裡所述），有些是透過合作而興起的企業（《達爾文的盲》）。

我們再次看到，蒙格能夠熟練應用許多學科的知識：有多少投資人能夠像蒙格一樣，考慮到如此之多、如此之複雜的因素呢？簡單舉幾個例子，他經常思考的因素就包括「轉換」，比如說熱力學的定律跟經濟學的定律有何相似之處（例如紙張和石油如何變成一份投遞到門口的報紙），心理傾向和激勵因素（尤其是因此而創造的極端行為壓力，無論是好的或壞的壓力），以及基本的長期可持續發展性（諸如「護城河」之類的正面因素，和競爭性毀滅之間持續且往往很致命的相互影響）。

蒙格極其熟練地掌握各種不同的學科，所以能夠在投資時考慮到許多人不曾著眼的因素，就這點而言，也許沒有人可以和他相提並論。

書籍簡介＿窮查理的普通常識（增修版）

責任編輯：林舫如
核稿編輯：洪婉恬