從庫藏股看買進與賣出訊號

台灣投資人對庫藏股一詞並不陌生，但大部分人卻不了解此中真意。在此我們嘗試以簡單的數學以及邏輯，來推論、分析各種實行庫藏股的狀況優劣，並藉此檢驗公司經營團隊的能力。

對庫藏股的解釋及實驗

我們先做一個簡單的實驗。首先準備一張紙，以及6個5元硬幣，將這30元放在紙上，並且用筆將這30元圈起來，這代表了一家A公司或B公司，它們的真實價值目前為30元。

再來，假設這家公司總共只發行了三張股票，那麼，這一張A公司或B公司股票的價值為10元。

但是，股票的價值通常不等於股價，接下來假設有兩種狀況發生：

以A公司來說，假設今天的股價為15元，而這家公司有3張股票，所以可以得知A公司的市值為15 x 3 = 45元。出於任何原因，公司的經營層宣布將以市價（15元）收購庫藏股1張，不要忘記公司只有3張股票，也就是總股數的33％，那麼會發生什麼事？

現在，可以用桌上的道具做個實驗，因為要購買庫藏股，A公司必須要花費公司內的真實現金15元（從紙上圈圈中的30元提撥）來購買市面上的股票，並加以註銷，所以我們將15元從圈圈內拿出來。

這樣一個行為是否正確，是否對股東有利？從桌上的硬幣可以看到，目前公司（圈圈內）仍有15元，而因為一張已購買的庫藏股遭到註銷，所以公司目前仍有兩張股票，而股票的價值只剩下15 / 2 = 7.5元，而這兩張股票便是股東所持有的。

也就是說，股東資產因為這次的庫藏股收購，而平白無故損失了2.5元的價值，很明顯，我們可以了解這是一個不良的庫藏股實行制度，因為「價格大於價值」。

以B公司來說，假設今天的股價為5元，B公司以同樣的方式實行庫藏股註銷，我們可以很簡單得到，30元的公司實際價值僅需花費5元來註銷一張股票，所以最後的狀況是25元由兩張股票平分，每張股票價值提升到12.5元，股東也會因此而獲利。

檢驗公司經營團隊

現在我們有分辨實行庫藏股正確與否的能力，便可以用來評斷公司高層經理人的經營手段。

倘若公司實行庫藏股時，是價格相當明顯的高於價值時（股價淨值比極高），那我們便可以得到一個結論，即是公司的經理人在侵害持有股東的權益，對於這種公司我們最好敬而遠之。

反之，倘若公司實行庫藏股的時期，在歷史上看來皆是處於市場慘澹期，或股價遠低於淨值，我們可以藉此知道，經理人對公司的股東有一定程度的負責，且了解自己的公司狀況，有好的經營者，這便可能是一間不錯的長期投資企業，經營者講求誠信與負責，對投資者來說是無比重要的。

最後有一種需要深入研究才能得到結論的庫藏股實行狀況，即是我們發現公司實行庫藏股時，股價略高於真實價值，可能是1.5到2倍的淨值，或者12倍以內的本益比。若這是間有誠信的公司，這麼做的原因可能是內部高層發現新的獲利契機，公司可能在未來會有一定的成長。

對於庫藏股檢定最窒礙難行的地方，就在於對公司真實價值的判斷，一家企業不如機械一樣不會改變，它是活的，整個社會、市場、消費者不斷在改變，所以未來的收益也不定，相對的總價值也不易判斷，庫藏股的對錯有時候甚至需要考慮到未來的收益能讓公司增加多少價值，或者這個產業可能存在的時間，這牽涉到許多專業的資料分析，並非一般投資大眾所能了解，再此就不再詳述。

對於一般投資人來說，最好的方法便是取得足夠的安全邊際(margin of safety)，換句話說就是：
1、歷史上公司實行庫藏股的時機皆正確
2、目前實行庫藏股時的股價處於極度的相對低點
3、公司未來不易發生重大改變(即公司以及其產品存在已久)
4、以先求安全再求獲利的方式進行投資，即是我們一直提倡的，擲一枚銅板，正面我贏，反面我不輸。

--本文獲發達網授權刊登