外資是好人還是壞人

從1991年我國開放國際資金得以進入台灣投資後，國際投資客與專業基金經理人，挾帶著龐大的資金實力與預測股票漲跌的精準判斷力，截至今年上半年止估計外資已在台灣賺取約兩兆台幣的資本利得。這股力量普遍被認為對台灣金融市場擁有極大的影響力，簡稱為『外資』，其每日資金交易量往往是股市中的三大法人之首。

外資的評鑑報告備受重視

獲利甚豐且具有龐大影響力的外資，毫不吝惜分享其專業評鑑報告給大眾投資人，除了分析總體經濟情勢外，亦分析某股票的表現將優於大盤、中立、劣於大盤，或評價該股票應為買進、賣出，以及提供目標價，預測未來該檔股票將漲跌至多少價格。例如7月12日花旗銀行喊進買入中鋼，目標價格為38元；高盛看好緯創，目標價格為54元。

然而在真實的投資市場上面，外資喊的方向與手中部位操作時常相反，舉2011年新年封關日為例，當時指數來到9145點，從年前就有多家外資機構高喊台股兔年上萬點，市場瀰漫一片樂觀，但新年開盤後十五個交易日內，外資有九個交易日單日賣超50億以上，打碎台股萬點夢想，令人質疑外資『舉頭喊萬點，低頭找賣點』，讓許多信賴外資專業投資報告的投資人受傷慘重。

揭開專業報告後的邪惡面紗

外資專業報告中喊的買進，是否是為了拉高出貨？專業報告中喊的賣出，是否是為了壓低吃貨？我們先回頭想想，專業報告是否真的專業呢…？

專業報告第一個不準的是目標價格預測的侷限性，例如花旗銀行將中鋼設定為38元。評估目標價格最常見有兩種方法，第一個是本益比（P/E Ratio）法，第二個是股價淨值比（PBR）法。

本益比法是藉由各種專業資訊與評估，預測出該股票未來的營收、成本，評估出預測的損益表後進一步推算出每股盈餘（EPS），然後藉由該產業平均合理的本益比，推算出目標股價。

例如預測某公司明年的營收成長獲利提升，所以評價為買進，而預期每股盈餘為10元，假設該產業平均本益比落在11到13之間，則可以預測該股的目標價格為110元到130元之間，此時，專業機構會帥氣的提出更精準的數字，123元。

股價淨值比是指每股市價除以每股淨值。本方法是評估出每股淨值後，參考整個市場或整個產業或該公司歷史股價的股價淨值比，推估出該股的目標股價。

例如某股的淨值為10元，而該產業的平均股票淨值比為5倍，則可以預測該股的目標價格為10x5=50元。

至此，恭喜您學會了目標價格如何設定，您也可以成為明星分析師。然後，您覺得目標價格預測的準確度如何？是否覺得投資人仰賴目標價格進行買賣是極端冒險的行為？

當然，縱橫四海的專業機構還有更多元的評價方式輔佐，例如估計品牌價值、預測產業走向，所以各家的目標價格並不會全然相同。無論是採取本益比法或是機構本身的獨門手法，目標價的設定取決於對許多變數的大膽預測，並受限於歷史資料與該股視野，未必能夠反應當下與未來的產業動態及經濟情勢。

例如7月12日著名國際投資銀行高盛才發布宏達電的目標價為1400元，然而宏達電近日已經連續多天跌停，跌破千元並失去股王寶座，明顯與專業報告脫勾。

外資到底是好人還是壞人？

導致專業報告第二個不準的因素是，外資券商專業報告有一套看法，而外資法人操盤手有自己的看法。而運使外資龐大資金實力而影響價格的是外資法人操盤手，並不是專業報告分析團隊。即使某股票基本面良好，然而操盤手基於其他因素狂賣，導致叫好不叫座亦時常發生。以及操盤手利用內部資訊先行者優勢（提早看到要發布的利多利空評價資訊），而先行吃貨或出貨都是典型的獲利手法。

評估目標價格的這兩種方法（P/E Ratio與PBR）歷久不衰，必然還是有參考性，但目標價格實現期可能是很久很久以後。著名經濟學家凱因斯曾說『長期之下，我們都死了』，來諷刺即使未來擁有美景，但現在的困境已經讓我們傷亡撐不下去。

不過若您確信能熬的過去，長期投資而不在乎短期被軋也無妨，畢竟也有人在金融海嘯期間說過轟動天下的名言『只要沒有賣，就通通不算賠』。

外資到底是好人還是壞人？都不是，它只是以營利為目的的法人。在投資市場中，所有的人都是競爭者，怎麼能夠完全仰賴敵人提供的情報呢。並不只是外資的專業報告，所有的券商研究皆是如此，可能預測失準、可能預測正確但與操盤手理念不符，才導致專業報告與著名分析師喊話成為市場反指標。

專業機構並不一定是在話虎爛，但外資喊買的未必要買、喊賣的未必要賣。每一個精準的目標價背後，天知道這數字怎麼出來的。

作者簡介＿林祖儀