歐洲央行 也推量化寬鬆吧

歐元危機，還看不出來有漸趨停止的跡象。

2011年，本來應該是歐洲領導人最終掌控大局之年，但是歐元區的問題，反而一再惡化。希臘危機演變成南歐危機，繼而又發展成泛歐洲危機。事實上，到年底的時候，銀行和政府一開始就是在準備貨幣聯盟可能崩潰的局面。

其實，所有這些狀況都不是不可避免的，相反來說，這反映出歐洲領導人無能終止惡性循環。

歐債破壞銀行放貸力
央行保障流動性才終止惡性循環

惡性循環之一是公債拖累銀行，然後，又回過頭來影響公債。

由於投資人擔憂政府是否有能力償還債務，導致市場上借貸成本飆升、債券價格暴跌。但是，最關鍵的是，債務危機摧毀了一般民眾對於手握大量債券歐洲銀行的信心。

企業無法借到錢，銀行自然也無法順利發放貸款，經濟隨之疲軟，因此財政整合前景，也變得更加黯淡不確定。這又造成債券價格進一步下跌，然後歐洲銀行就得承受更多傷害。

如今，歐洲央行向銀行提供有保障的三年流動性（以範圍很廣的資產當作抵押）中止了這一道惡性循環。銀行獲得了能夠得到融資的保證，因此，也重新有了發放貸款的信心。

抱持懷疑論點的觀察者指出，歐洲央行的真實意圖是鼓勵各國銀行購買危機國的債券，但這只能進一步惡化銀行的信用組合，而且與此同時，監管者正在籌措現金想辦法改善它們。

歐洲央行提供銀行不限量流動性的決定，並不能解決政府的債務問題，而且這也不是它的目的，但是這麼做，至少能夠防止債務問題造成銀行問題，再進一步惡化債務問題，如此沒完沒了的循環下去。

財政整合害經濟疲軟
「輸血」中小企業才有救

歐洲的第二大惡性循環是財政整合，卻加速了經濟疲軟，然後回過頭來侵蝕財政整合的功效。

徵稅與削減必要的公共支出，兩者都是不可避免的現實，但是這些需求削減措施，也削弱了經濟成長，造成預算削減目標無法達到。於是，為了完成財政整合目標，就不得不削減更多的支出，而這又更進一步抑制了經濟成長，導致預算表現進一步惡化。

問題惡化到某一種程度時，衰退和失業將會引爆政治反應。憤怒的選民將驅逐抱持經濟緊縮態度的政府。而繼任者的執政方向，又存在不確定性，因此你無法肯定投資者會感到有保障或成長能得到積極影響。

中斷第二大惡性循環需要提振成長，而在當前環境下，提振成長說起來容易，但做起來難。

外部環境相當不利：美國經濟成長形勢依然嚴峻，而且新興市場似乎也面臨著經濟減速的窘境。

那麼，歐洲決策者將怎麼做呢？重啟成長要求兩手抓，而且兩手都要抓得緊，既要解決供給問題，也要能解決需求問題。

先看供給問題。

關於歐洲經濟的研究表明，中小企業是創造就業的引擎，但中小企業需要信貸支援才能獲得成長、並雇用工人。這凸顯了歐洲央行為當前銀行體系重建流動性舉措的重要性。

政府必須推出另一個供給端的措施。

例如，義大利議會已經同意取消商店開張時間限制，當作零售部門自由化措施的第一步，但計程車司機和藥店卻成功的抵制開放時間限制，以使服務更靈活更有效的要求，如何安撫這些利益團體是重啟經濟成長的重大障礙，因為全面改革要比周邊改革更有效。

如何重新創造需求？
靠央行買債並壓制雙率

協調這些相關利益者的同時，也需要補償損失者，在這方面，歐洲的社會經濟模式將是可用的資產，而不是負債。

改革下的損失者，可以獲得慷慨但只是暫時性的失業救濟，他們可以參加那些政府出資、產業組織的再就業培訓計畫。

承諾幫助損失者的歐洲國家政府，也可以因此保住政治支持度，繼續沿著改革的方向走下去。

同樣的，只要民眾對計程車服務的需求旺盛，計程車司機也就會支援改革，因為這樣能使他們提高收入。

因此，更多需求端措施仍然有必要，而這也需要歐洲央行出手相助。

光是降低利率是不夠的，還要推高資產價格、壓制歐元匯率，要求歐洲央行從交易市場中購買債券，我指的不光是危機國債券，而是所有歐元區成員國債券。換句話說，這需要歐洲央行採取量化寬鬆（QE，Quantitative Easing）政策。

沒有什麼做法是萬無一失的，但是，如果歐洲的每一位領導人，都能善盡自己最大的努力，歐洲仍然可以擺脫惡性循環。

小檔案＿艾肯格林 Barry Eichengreen