幫資金策畫大逃亡

約六個月前，我半開玩笑的與PIMCO執行長伊爾艾朗（Mohamed El-Erian）說，我的墓碑將刻上「安息吧，葛洛斯。他未擁有『Treasuries』（雙關語，可指美國公債或財富）。」當然，在債市或全球經濟中，取得高於參考指標的報酬比去槓桿好得多。所謂高報酬，最好認清一個事實：投資人被困於金融壓迫的環境中，未來所有金融資產的報酬率都被壓低了。突破此「困境」，就是我所稱的「大逃亡」（the Great Escape）。接下來，我將為大家解釋這概念。

去槓桿意味著我們曾經歷一段槓桿化時期。你可從上世紀初部分準備（fractional reserve）的銀行與央行制度誕生，或從一九三○年代美元兌黃金貶值，亦或是二戰之後所建立的布雷頓森林貨幣制度（Bretton Woods system，美元與黃金掛鉤，對其他貨幣採固定匯率制）算起，金融槓桿化程度總是節節上升。一九七○年代初，尼克森政府放棄金本位、擁抱美元信貸，這當然是金融槓桿化過程中的里程碑；一九九○年代末，柯林頓政府廢除《格拉斯——史帝格爾法案》（Glass-Steagall Act），放寬金融業管制，則是另一里程碑。

在過程中，民間部門幾乎總是十分配合：金融業發明泛稱「衍生性工具」的新信用形態，完全避開保守的準備銀行制概念。儘管一路走來發生不少意外，如存貸危機、墨西哥財務危機、網路泡沫到全球次貸危機，金融機構與市場人士理解，為維持經濟正常運作，決策當局將支持整個體系與多數個別參與者，手段則包括了發放貸款、壓低利率、擴大赤字，以及放寬管制等。