通膨上揚、美元下挫、大宗物資價格激揚以及美股大失血，對Diamond Hill 大型股基金（Diamond Hill Large Cap Fund）資產管理師查克‧巴斯（Chuck Bath）來說，似乎是老戲碼了，只是這次的情況更惡劣些。不過他的投資哲學仍然不變：「混亂通常會創造機會，這時候可以將重點放在長期，以五年為準。」 為此，巴斯將Diamond Hill大型股基金超過二二％的資產放在石油天然氣公司，包括：阿帕契（Apache）、戴文能源（Devon Energy）、阿納達科石油（Anadarko Petroleum）及西方石油（Occidental Petroleum）。 石油、能源占資產二二％　歷年績效皆在同類前五％ 巴斯從○三年七月開始買進阿帕契，當時報價為三十一美元，現在報價約一百三十八美元。他說：「它的獲利成長快速，而且有些天然氣的長期合約，到期滿時會以更高的水準重新定價。」美股分析師預估該公司○八年每股獲利十一‧七四美元，○九年為十二‧六七美元。而他也從○二年的低點開始買進戴文能源，從二十四美元開始建立部位。 「許多人會忽略石油公司，因為這些股票過去二十年沒有表現，」他說。但他認為「油價上漲，不只是因為恐怖主義溢價，還因為市場本身出現長期的變化。」他認為阿帕契與戴文能源的價格相對低廉，而且具有良好條件，能夠受惠於持續不斷的全球需求。阿帕契在埃及已經有些新發現，在澳洲與加拿大卑詩省也都有些令人振奮的成果。 這檔○一年中成立於俄亥俄州的基金，資產自從○五年以來已經增加近四倍，達四億三千一百萬美元。○四年時，在大型價值股基金類別中，排名前二％，○五年則排名前一％。而他大量壓注在能源部位也持續創造佳績：四月十六日止的五年期間，績效打敗九八％的同類基金，上揚一七‧四二％，而標準普爾五百（S&P500）指數同期則是上漲一一‧二％。今年迄今，則以總報酬率下滑一‧九一％，勝過九七％的同類基金，而標準普爾五百指數則是下跌六‧五％。三年來，該基金共成長一二‧三一％，而指數漲幅則為八‧一四％，因此在同類基金之中排名前五％。雖然這檔基金堅持五％的申購手續費，不過晨星（Morningstar）的高戈蒂（Andrew Gogerty）認為該基金的費用低廉。 不畏懼買進獲利激增個股　不依照市場預測而操作 巴斯的做法與一般價值型投資人有些不同。他並不怕買進獲利快速成長的個股，只要這檔個股一直未受注意。他並不會根據指標來操作──以這檔基金來說，指標是羅素一千（Russell 1000）指數。他大量壓注能源股，但極少著墨資訊科技、公共事業與電信。他會避開總體經濟預測，他的解釋是：「我們有時候會提供市場預測，是希望給客戶定出合理的預期，但是我們並不會根據任何的市場預測而操作。」 巴斯比較看好具有高進入門檻、有獲利能力的中大型公司。他也會觀察一些基本面條件，例如目前的正常化每股收益（normalized earnings）以及獲利的成長率，還有當前的股利殖利率與股利成長率。 這檔基金目前僅約有五％的現金部位，但巴斯有意讓這個數字增加。「現金是我們由下而上選股決策的殘餘價值，」他說。 鎖定數字觀察　尤重ROE與現金流量 他會出脫部位的情況包括：股價升至他對個股本身價值的預估水準、基本面惡化、部位占投資組合的比率超過七％，或是他希望將持有的股份轉換為更具吸引力的個股。因此，上一季就換掉了莎莉（Sara Lee）與甘奈特（Gannett）。 因為所受的訓練背景，他會鎖定數字觀察，尤其是股東權益報酬率（ROE）與自由現金流量，也就不令人意外。而他的目標是要找出具有誘人價格、而且管理階層知道如何配置資本的公司──無論是要再投資或是支付股利。 他看好去年五月以六十七美元買進的聯合技術（United Technologies）公司，因為該公司能夠創造龐大的自由現金流量，而且通常會依據股東的權益而進行安排。 「這是一家在許多成長性市場中穩健發展的國際性製造商，不管營收還是獲利，都有相當大的比例來自國際市場，」他說。該股股價最近在七十美元以上。美股分析師預期今年每股獲利將升至四‧八六美元，明年則為五‧四三美元。 他也看好西斯科（Sysco），因它有一家重量級配銷公司，供應持續成長的食品服務業：「西斯科目前報在歷史低價，因為有些關於經濟及消費者的疑慮。」他去年秋天以三十三美元買進；目前股價不到二十八美元，但他認為以該公司的競爭條件，長期將可推升股價。該公司今年每股獲利預計將成長至一‧七八美元，明年為一‧九八美元。 巴斯○六年三月在近四十八美元的水準開始買進通用磨坊（General Mills）；該股最近股價約報六十美元，主要是受惠於在健康食品部分有強大的市占率，而且國內外業務比率分配良好。如果大宗物資價格緩和下來，以通用磨坊的條件也很有成長潛力。○八年的每股獲利可能會降至三‧四八美元，但○九年可望反彈至三‧八美元。 「儘管通貨膨脹率上揚，我們最大的問題在於住屋的價格緊縮，」巴斯特別指出，因為住屋擁有人在取得他們根本付不起的抵押貸款之後，現在得承受刷爆信用卡的苦果。「現在消費支出會有相當長的一段時間面臨壓力，」他說。不過巴斯已經有所準備：他擁有抗衰退的嬌生（Johnson & Johnson），該公司日前公布第一季獲利比去年同期跳升四○％。 （本文譯自《霸榮週刊》四月十九日〈Spotting the Overlooked Stock〉） ＊查克‧巴斯 現職：Diamond Hill Large Cap Fund資產管理師 他的投資價值觀：不怕買進獲利成長快速的個股，只要該股未受注意 他看好的公司：阿帕契公司、戴文能源公司、阿納達科石油公司、西方石油公司、聯合技術公司、西斯科公司、通用磨坊