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商業周刊
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西方媒體每天都在擔心美、日與歐洲地區經濟衰退的程度，但是這些經濟體都比東亞各國健康。到第三季為止，新加坡國內生產毛額（ＧＤＰ）下跌了五．六％、台灣下跌四．二％，均為有史以來最大跌幅。預計二○○一年全年，新加坡ＧＤＰ將下跌近一○％。相較之下，美國第三季ＧＤＰ依然有○．八％的成長，而日本可能也「只」下跌○．五％。
馬來西亞、香港與泰國的產出也大幅下跌，甚至停滯；南韓經濟依然正成長，但年成長率不到二％（去年初為一三％）。中國大陸也無法逃脫經濟下滑的命運，雖然到第三季為止的年成長率為七％，但摩根大通指出，官方數字過於誇大，中國大陸在第二季和第三季之間，成長已減緩至四％。中國大陸國內市場需求十分強勁，但出口成長已從去年的三○％減緩到近乎於零。
東亞各國經濟體質衰弱
部分地區明年持續衰退
東亞是全球最開放的經濟體系之一，也是電子設備的最大製造區，因此，受全球經濟衰退與美國資訊科技投資瓦解的衝擊程度，也最為嚴重。電子產品占新加坡、馬來西亞與菲律賓出口值的一半以上。
「新興」東亞經濟體（包括中國大陸），今年第二季的成長只有一％。經濟學家預測，東亞地區明年將開始復甦，但部分地區會持續衰退兩年。既然明年一開始的ＧＤＰ會停在負數，如果全年整體經濟要達到正成長的話，明年下半年的經濟表現勢必得十分強勁。
摩根大通預測，台灣明年經濟成長率為○．八％，聽來僅是小幅成長，不過這代表明年下半年的成長率須達一一％，才能拉平全年。從這點來看，這個預期似乎過於樂觀。即使美國明年經濟復甦，但資訊科技進口可能持續低迷。里昂證券亞洲部預測，泰國、台灣、新加坡、香港與馬來西亞明年ＧＤＰ仍將下跌。
把今年與明年合併計算，新興東亞地區這兩年的ＧＤＰ成長率，會是三十年來最緩慢的時期，甚至低於一九九七與一九九八年間的金融風暴期。當時，南韓、馬來西亞、泰國與印尼衰退最大。而這一次，受創最重的是新加坡與台灣。
此次經濟衰退的性質也不同，不像一九九八年間的金融風暴（印尼除外，因為未償還的外債超過年出口值的兩倍）。目前，大多數亞洲經濟體都有鉅額外匯存底與經常帳盈餘，而短期外債不多。不過，有些經濟體則面臨步上日本後塵」」長期經濟停滯」」的風險。類似之處很多：通貨緊縮、產能過剩、公司負債累累、銀行體系脆弱、抗拒結構性改革、政府債務大增。
銀行逾放嚴重，資金不流通
另一隱憂是降息可能失靈
通貨緊縮引發的壓力十分沉重，因為亞洲企業是全世界負債最高的企業。香港、馬來西亞、新加坡與台灣的名目ＧＤＰ都下跌，債務壓力變得更沉重。在所有經濟體中，台灣最有可能感染日本的病徵。
東亞經濟衰退，除了過於仰賴美國與資訊科技出口之外，銀行體系失靈也很有關係；銀行無法提供融資給本土企業，使得有些政府即使想以貨幣與財政政策支撐股市，卻仍一敗塗地。
目前只有新加坡、香港與南韓的銀行能維持正常功能，其他國家過去三年來的信貸不斷萎縮，因為銀行已壞帳纏身。銀行的逾放款看起來減少，都是因為大量轉移到資產處理機構所致，然而，這些處理的速度都很慢，甚至只是延展到期的債務而已。
只看銀行資產負債表上還剩餘的呆帳，可能會低估了問題的嚴重性，之前重整的放款也再度成為壞帳。致遠會計（Ernst & Young）的一份研究顯示，泰國逾放比為四五％（不是官方公布的一三％）。除了香港與新加坡之外，很多東亞經濟體的逾放比已經超過五分之一。
在整頓銀行業上，南韓與馬來西亞的努力都超過泰國。南韓政府大幅重建銀行的資本結構，不過，新放款的審核過程可能不夠嚴謹，如南韓政府最近對銀行施壓，必須挽救Hynix（前身為南韓現代電子）晶片廠。
這些國家面臨金融危機的同時，還有更立即的一個問題：銀行引導資金的功能失靈，降息可能無法刺激需求（日本的殷鑑之一）。因此，銀行呆帳纏身，更可能延後未來數年的經濟復甦。
在東亞經濟中，以財政方式提振經濟的空間各異，政府操作的意願也有別。有些國家已不像一九九七年時，還有可以推動財政擴張的空間，當時大多數政府都有預算盈餘。東亞政府整體負債比率從一九九六年占ＧＤＰ的一五％，增加到目前的四五％；而印尼、菲律賓與泰國則占六五％以上。
亞洲政府應放鬆管制
讓資金找到出路
即使政府想合理舉債，有些政府已經準備妥當，可以刺激需求，但有些則否。新加坡可以利用財政與貨幣政策支撐經濟。因為新加坡連續幾年出現預算盈餘，目前的公共資產淨值超過ＧＤＰ的一○○％。
南韓與台灣倒是有趣的對比。南韓的ＧＤＰ持續成長，但台灣則下跌，原因之一是南韓的出口值占ＧＤＰ的比率較小（台灣較大），在電子產品上的集中度也較低。這也反映出南韓就刺激國內需求所採取的因應措施較佳：比台灣採行更寬鬆的預算政策，給予匯率貶值更大的空間。就貿易加權值來看，新台幣比去年四月已升值一五％。
港幣與馬來西亞幣都緊釘美元，因此對抗通貨緊縮的能力不高。相較一九九七年時的價位，新加坡與香港的房價已下跌一半，不過，新加坡跌幅，部分是由於貨幣貶值，而香港則是反映房市的低迷，連帶使家庭與企業的資產都大幅縮水。
中國大陸支撐國內需求的做法最為成功，不過經濟體系也相對較為封閉。在其他較為開放的亞洲經濟體中，有些消費會流到進口財，所以財金政策對ＧＤＰ的支撐有限。
大多數亞洲政府都將經濟衰退歸咎於他人：一九九七到一九九八年間的金融風暴，是因為美元兌日圓勁升，削弱了緊釘美元國家的競爭力。另一個罪魁禍首是外資炒作，使有些政府不得不放棄固定匯率；還有，國際貨幣基金（ＩＭＦ）迫使各國政府在政策上改弦易轍。而此次的衰退，還是怪罪別人」」美國經濟減緩、全球資訊科技支出下跌，以及中國大陸競爭力提升等。
但是，經濟重挫大部分還是內政因素，即政府無法清理一九九七到一九九八年金融危機後的銀行體系，也無法即時利用財政與貨幣政策，控制通貨緊縮。亞洲各國政府應讓經濟進一步自由化，放寬服務業法令，解除管制，使資源更有效分配，讓市場力量引導它們找到競爭優勢。此外，亞洲各國也需要健全的銀行體系，以輔助資本轉移，否則，新企業將難以施展與成長。
亞洲新興經濟體的真正問題不在於目前經濟衰退的程度，而是未來前景。如果各國政府的態度干預更多，並只以內政為導向的話，曾經大展雄風的亞洲小虎很快就會成為病貓了。
（本文譯自《經濟學人》Another bout of flu. Nov. 23th, 2001 ?The Economist Newspaper Limited. London.）
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