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市場終將獎勵有耐心的人，想賺錢？讀巴菲特翻的第一本手冊

為什麼股票有時會以遠低於真實價值的折扣出售？你接下來聽到的某些原因，可能會讓你大開眼界。再倒一杯茶，坐好，讓我來說說股市為何會像個旋轉陀螺一樣瘋狂搖擺。我至今還記得，一九八二年我在收音機裡聽到紐約證交所單日成交量首次突破一億股時的心情。那個時代的大新聞，如今只是滄海一粟。現在，如果紐約證交所一天的成交量低於十億股，就算是清淡的一天。這麼巨大的成交量，究竟從何而來？投資人真的會每天相互買賣超過十億股嗎？要找到原因，我們得回到一九五○年。那時只有九％的金融機構持有股票—因為美國史上最慘烈的經濟大蕭條記憶猶新，大多數機構對股票敬而遠之。但今天的景象截然不同：超過六八％的金融機構持有股票。你可能以為，這麼多專業和精通投資的機構都持股了，成交量應該下降才對—畢竟，專業人士總該知道長期持有優質公司的好處吧？可惜並非如此。從一九九○年到二○○五年，一般股票型共同基金每年的投資組合週轉率高達九一％。換句話說，如果你在一月一日和十二月三十一日分別看他們的投資組合，九一％的股票已經換了。相較之下，一九五○年到一九六五年間，股票型基金的年週轉率只有一七％，也就是每五年多才換一次倉。在那個年代，投資人真的是長期持有。體制逼出「愚蠢決策」使股價不等同公司價值曾幾何時，股票是會世代相傳的家產，投資人視持有優質公司為永恆之道。把股票當成公司的一部分股份，這種思維是怎麼消失的？為什麼這些所謂的專業機構投資人，要把持股翻轉得如此頻繁？更重要的是，這對理性、冷靜的投資人來說，創造了什麼優勢？結構才是問題所在說實在的，這些金融機構很多都令人同情，因為整個體制逼著他們做出愚蠢的決策。今天，績效是以「週」而非「十年」來衡量。機構承受著巨大的壓力，必須在短期內交出漂亮的成績單。他們不僅要在短時間內交出好數字，還必須保持良好的「相對績效」——也就是跟指數和同業比較時不能落後。一支基金如果某季報酬率一○％，但對標指數漲了一二％，看起來就很難看。這支基金會被貼上「表現不佳」的標籤，基金經理人就會承受大量壓力。在這種情況下，經理人根本無法輕易買進那些偏離指數的股票，因為一旦跑偏太遠就很危險。他也不可能逆勢操作、買進那些當下不受市場歡迎的股票。就像集體衝向懸崖邊的旅鼠一樣，這個經理人也只能隨波逐流，買賣和所有人一樣熱門的主題和標的。這就是那些被低估的優秀公司，為何在華爾街遭忽視的原因之一。優秀公司之所以打折出售，還有另一個原因，這次跟演算法的關係比基本面更大。有一種被專業人士廣泛採用、製造出龐大成交量和劇烈波動的交易策略，叫作「程式交易」。二○○六年最後一週，程式交易占紐約證交所日均成交量一．九百萬股的三四％，也就是每天有六．七六億股是透過程式交易完成的。讓我百思不得其解的是，每天在紐約證交所換手的股票中，超過三分之一的交易，完全和公司的基本面無關！一旦你決定你願意支付的股票價格，就等市場先生來找你。另一個引發股價劇烈波動的原因，是一家公司被納入或移出主要指數。當一檔股票被加入標普五百指數、同時另一檔股票被移出時，追蹤指數的指數型基金就必須賣出即將離開指數的股票，並買進新進入指數的股票。二○○五年十一月，標普五百指數重新調整了計算方式，沃爾瑪等公司在指數中的權重因此下降。為了貼近指數，指數型基金必須降低對沃爾瑪的持倉。在幾天之內，沃爾瑪的市值憑空蒸發了數億美元—不是因為任何基本面原因，純粹只是因為指數基金要重新調整投資組合。這只是兩種暫時性股價衝擊，但對價值投資人來說，卻是悅耳的音樂。這也是為什麼股市是如此糟糕的估值機制—它評估公司的依據，往往與公司的真實價值毫無關係。一旦你決定了你願意支付的股票價格，就等市場先生來找你。有時候市場先生給了我想要的價格，有時候沒有。你的目標，就是只在自己設定的條件和價格下買進。有時候，在所有人都在拋售的時候，需要一點勇氣才能買進。長期來看，用合理的價格買入優質公司，尤其是無負債的公司，是我所知道最能夠讓人致富的策略。股價終究會向公司的內在價值靠攏，而股市那種毫無理由的漲漲跌跌，正好為有耐心的投資人創造了絕佳的機會。想讀懂一家公司不難機會就藏在年報裡有句老話提醒我們：「市場終將獎勵有耐心的人。」加上一點逆向思考，專注在真正重要的事情上，你就能抵擋你自己最強大的敵人。其實研究一家公司並不難，但我常常訝異於真正去做的人竟如此稀少。你只需要閱讀公司的年報就夠了。一九五一年，巴菲特從哥倫比亞商學院畢業後，便開始逐頁翻閱穆迪（Moody's）工業、銀行金融和公用事業等各類企業手冊，尋找投資機會。有一次，他發現一家保險公司，一九四九年每股盈餘二十一美元，一九五○年每股盈餘二十九美元，股價卻只在四到十三美元之間交易……—股價不到每股盈餘的一半。翻了幾頁，他又讀到了全國火災保險（National Fire Insurance）：每股盈餘二十九美元，股價卻只有二十七美元……—你花的錢還買不到公司一年賺的錢。這件事讓巴菲特領悟到：市場先生有時會把千載難逢的機會擺在你眼前；你只需要去尋找，而閱讀就是尋找的起點。巴菲特總結了股票投資的精髓：「股票其實很簡單。你只是在用低於其內在價值的價格，買進一家由誠信且有能力的管理層所經營的優質企業的股票。然後，永遠持有它。」我再也無法說得比這更好了。 {DS_BOX_41023} 更多好書　請上商周.COM：https:www.businessweekly.com.twbookshop ...

2026.04.16

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