財經 角落磨眼光，押中特斯拉、穩定幣！華爾街「女股神」專訪 大家都說她是女股神，但跟巴菲特專注買被低估、有穩定現金流與護城河的企業不同，她敢於押注當下市場尚未埋單的新科技與技術... 2025.09.04
財經 股市下跌是好消息？股神巴菲特：我們會在人們最悲觀的時候，做最好的交易！ ☛ 《巴菲特財報學（新修版）【博客來獨家燙金書衣】：跟股神學投資，用會計知識解析價值投資法》立即購書：... 2025.05.08
財經 股神巴菲特9字箴言「永遠不要借錢買股票」！研究2萬家企業佐證 柏基投資研究每10年中表現最好（前200家）與表現最差（後200家）的上市公司之間的差異，研究涵蓋1950到2019年共2萬6285家企業。 這項研究雖然無法用於直接選股，但可以幫助我們了解業績良好與業績不佳公司的特徵，進而使我們規避表現最差的公司。股票市場中報酬率最差的公司有以下特點： 1.前10年槓桿率高 巴菲特（Warren Buffett）曾說「永遠不要借錢買股票」。 世上有太多不確定性，高槓桿帶來的波動性太大，一旦信貸緊縮，投資人就會面臨風險。經驗告訴我們，高槓桿環境下不會有人永遠勝出。 高槓桿雖然能帶來高報酬，但也會伴隨加倍的風險。高槓桿的產業（房地產、金融等）幾乎每10年就會有一次危機，這是產業特性的問題。 很多企業透過借貸或其他形式的融資來增加資本使用率有一定的合理性，但槓桿太高可能會反噬企業的發展。 「德隆事件」（編按：中國著名的金融崩潰案例）的問題顯示高槓桿操作的高風險，金融控股公司的模式（信託公司融資收購上市公司，將上市公司市值做大，再以股票質押融資進而繼續收購等）和今天很多出問題的公司（中國明天控股公司、中國先鋒集團等相關企業）模式如出一轍。槓桿操作是非常危險的遊戲，一旦碰上信貸緊縮將無以為繼。 在股市中，一旦一檔股票的價格下跌10％，質押放貸機構可能就會賣出質押股票，大量賣出股票會使股價持續暴跌。許多企業家在經歷這樣的操作後，公司股價暴跌90％，最後一無所有。 2.資產成長速度較慢 柏基投資的研究發現，獲利良好的企業通常資產成長和銷售成長更快。總資產成長率是衡量資本累積和企業未來發展能力的重要指標。企業資產成長率低，可能是因為生產與銷售受限，資產規模擴張慢，產品競爭力不強，不利於企業擴大再生產，進而出現市占下滑現象。 柏基投資研究每10年中表現最好的前200家上市公司，它們的資產成長主要來自新發行的股票。購併並不是資產成長的主要推動力，與其他公司相比，前200家上市公司的資產，包括現金、流動資產、固定資產和其他資產，成長都更快。 此外，前200家公司的銷售成長率高於資產成長率，營收資產比平均每年成長1.5％，而後200家公司的營收資產比平均每年下跌1.4％。營收資產比較低可以解讀為公司獲利能力較差，沒有上游掌控力和下游訂價權。 3.研發支出較低 研發支出是企業創新的直接驅動力，企業如果沒有持續投入研發，就無法形成競爭優勢和護城河效應。 企業研發支出低的原因很多，對中小企業來說，可能是難以承受高額研發支出的風險。持續投入巨資研發對中小企業來說可能難以為繼；而且一旦公司選錯研發方向，前期所有投入可能都會付諸東流。中小企業利潤少、競爭力差，在研發資金與人員都不足的情況下，往往更注重生存而非發展。 缺乏關鍵技術的企業，往往會透過價格戰開拓市場，但價格戰會不斷蠶食企業的利潤。而擁有關鍵技術的企業，在銷售過程中擁有更高的話語權，可以制定更高的價格，獲得更多利潤。 摩托車是東南亞國家主要的交通工具，在中國汽車進軍東南亞之前，日系摩托車占據大部分市場。1990年代末，中國車商進入東南亞市場後，短期內以價格優勢成功取代日本車商成為主流供應商。 然而中國車商沒有試圖提高產品性能，不注重技術研發，反而進行價格戰，最後導致眾多中國車商虧本銷售。中國車商為了降低成本，甚至偷工減料、忽視售後服務，導致好不容易占領的市場最後又被日本車商奪走。 4.獲利波動性大 從投資人的角度來看，如果企業財務不穩定，會讓投資人不敢投資，導致企業陷入惡性循環。一家企業獲利的波動性越大，分析師越難預測公司未來的業績，預測錯誤的機率也越大。 企業獲利波動性越小，代表公司的現金流穩定，分析師越容易準確發現企業價值。穩定的現金流會帶來長期的股價成長與現金股利股息。 股票不是彩券，而是代表一家公司的所有權，長期的複利會幫助投資人成為時間的朋友。巴菲特投資可口可樂時，可口可樂的股價並不低，但他還是獲得豐厚收益，因為低波動的股息成長，是讓可口可樂打敗多空市場的最佳利器。 從企業角度來看，通常獲利波動性越大，融資成本就越高，企業的經營風險也越高，此時企業更願意保留現金以應對不可預期的波動，而不是大量投資以開拓市場。 除了受到經濟週期、市場環境等外部因素影響之外，企業獲利波動性大往往是因為內部管理混亂、槓桿較高、決策失誤等因素引起，甚至伴隨著財務舞弊風險。 ＊本文摘自摘自天下文化《投資的底層邏輯》 {DS_BOX_39459} 責任編輯：倪旻勤核稿編輯：陳瑋鴻 ... 2025.05.03
