＃美國經濟

美國科技股今天在可能出現經濟衰退的陰影下大跌，特斯拉與輝達等龍頭均出現顯著跌幅。美國總統川普發動關稅戰範圍擴大，營運成本普遍提高，將陸續影響企業營收與股市表現。 美股因經濟衰退恐懼前景不明與大量負面因素影響，道瓊工業指數下跌2.08%、科技股那斯達克指數挫跌4.00%，創2022年後最大跌幅、標準普爾500指數下跌2.70%。 科技股災情慘重，特斯拉（Tesla）大跌15.43%，創2020年後單日最大跌幅、輝達（Nvidia）下跌5.07%、蘋果（Apple）跌4.85%、微軟（Microsoft）跌3.34%、谷歌（Google）母公司Alphabet與臉書（Facebook）母公司Meta均下跌超過4%，台積電美國存託憑證（ADR）跌3.64%。 美股在人工智慧發展與科技股帶領下，過去2年漲勢驚人，整體市值接近全球股市的一半。外界多認為美國科技業優勢獨步全球，特斯拉與輝達加入蘋果與微軟等科技業大咖陣容，形成「絕地7騎士」（Magnificent Seven）。 川普（Donald Trump）週末在訪談中，未清楚回應美國今年是否會出現經濟衰退的提問，是美股10日普遍重跌的原因。 美國官員對關稅戰下的經濟是否面臨衰退說法不一，川普指將進入過渡期，商務部長盧特尼克（Howard Lutnick）說美國不會進入衰退，財政部長貝森特（Scott Bessent）指廉價商品不是美國夢的元素，預告美國將繼續面對經濟戰下的高物價。 華爾街日報（The Wall Street Journal）引述野村資產管理（Nomura Capital Management）主管羅威（Matt Rowe）說法，相信美國卓越主義的態勢雖然非常強，但美國什麼都自己來，所有東西都會變得昂貴。 分析師認為，關稅將影響美國企業營收，這是股市成長最重要的動能。投資銀行高盛（Goldman Sachs）分析，美國整體對外關稅每增加5%，標準普爾500（SP 500）家業者每股營收預計下跌1%至2%。 過去一週，川普對加拿大、墨西哥開徵25%關稅，之後調整適用商品項目，對中國再加徵10%，受影響國家提出報復回應。川普關稅下一波將在4月初對其他貿易逆差夥伴，當中可能包括歐盟，提出更全面的對等關稅。 責任編輯：林思妍 ...

市場永遠會在不預期中出現大轉折，沒有人能置身度外。緬泰大地震一樣，全球股市也一樣。美股的完美風暴造就了一波大修正，避免不了。 通膨仍有隱憂，經濟成長表現不佳；川普關稅戰爭，沒有人是贏家，老百姓信心指數盪到谷底。這幾年漲多的股市自然要出現拉回，而且看起來這只是「起跌點」。 掉下來的刀子，我是不建議大家去測試，寧可先保守，騰出流動現金，或是轉進安全防禦標的。否則，小擦傷還好，但如果是斷手斷腳的重大傷害，下次反彈的時候恐怕就沒有翻身的機會。 我大約幾週前就一再提醒諸位要減碼風險性資產，轉進黃金或是防禦性標的；到現在，我還是沒有改變策略。 這幾年國內ETF大量冒出，吸引極為龐大的民間游資，加上這幾年處於大多頭，因此「越跌越買、買進不賣」成為顯學。無論資深投資人還是股市小白，紛紛投入股市，這原本無可厚非，因為投資理財得當，才有辦法打敗通膨或是薪資漲幅。 不過，往往大家忽略了投資風險。 就像春夏秋冬，景氣也有繁榮與衰退的循環，如果遇到逆風，這時候就不是追求財富增值的時機，而是該思考如何追求穩健增值，甚至先求守住資產。 我的想法是，先清點手中金融商品，股票相關或風險性資產，絕對要降到5成以下，甚至更低。至少留2到3成的流動現金，以備不時之需。畢竟，大家手中可能還有房貸，不能一味追求積極報酬，而忽略風險。 留得青山在，不怕沒柴燒。一旦真正空頭來臨，萬物皆跌，那可不是開玩笑的！當然，現在還不是那個時候。 先觀望，不要急著搶反彈，要有耐心。 責任編輯：林易萱 ...

預期降息，市場對美經濟「軟著陸」抱持樂觀 花旗研究部首席美國經濟學家霍倫霍斯特（Andrew Hollenhorst...

美國9月就業市況意外亮眼，引發經濟有望軟著陸、甚至不著陸的期望，開始有市場人士擔憂通膨疑慮尚未完全解除，期貨市場預測聯準會Fed 11月有些許機率不降息。 Business Insider、CNBC等外電報導，美國勞工部4日公布的9月非農就業人數新增254,000人，遠高於道瓊社調查的經濟學家預估值150,000人，並創6個月以來新高；失業率也意外下降至4.1%，低於市場原先預估的4.2%。 劍橋大學皇后學院校長兼安聯集團Allianz SE首席經濟顧問埃里安Mohamed El-Erian指出，最新就業報告讓Fed得以把注意力再度放到對抗通膨上面。「別再說『通膨已死』。通膨並未死去。也別再說Fed應只專注把就業最大化。」 美國前財長桑默斯Larry Summers 4日透過社交平台X指出，9月就業報告確認目前的中性利率偏高，有責任的貨幣政策決策者在降息時須謹慎為之。回過頭來看，9月降息兩碼是錯誤的決定，但影響不是太嚴重。從這份數據來看，「不著陸」與「硬著陸」都是Fed必須注意的風險。名目薪資成長率依舊遠高於疫情前的水準，且看來似無減速跡象。 瑞銀UBS資深經濟學家Brian Rose 4日發表研究報告指出，即將出爐的9月消費者物價指數CPI很關鍵，若物價增速比預期還快、再加上強勁的就業數據，Fed 11月有更高機率不降息。 油價近來大漲引發通膨隱憂。衡量通膨預期的市場指標——10年期損益兩平通膨率10-year breakeven inflation rate躍上兩個月新高，從9月中旬的三年低點反彈。 9月CPI預定美東時間週四10日上午8時30分出爐。經濟學家普遍預測，9月CPI月增率、年增率將達0.1%、2.3%，低於8月的0.2%、2.5%；排除食物及能源價格的9月核心CPI月增率則預估將達0.2%，低於8月的0.3%。 美國銀行Bank of America 4日相信，Fed 9月一口氣降息兩碼、也許只是慌張之下的行動，接下來應不太可能再次大幅降息。美銀決定將11月降息兩碼的預期修正為只降一碼。 市場預期的11月降息兩碼機率歸零，開始有人預測11月不會降息。芝加哥商業交易所CME FedWatch工具顯示，聯邦基金期貨投資人4日預測，Fed 11月7日降息一碼至4.50~4.75%的機率從一個交易日前3日的67.9%跳升至97.4%，降息兩碼至4.25~4.50%的機率從32.1%驟降至0%，完全不降息的機率則從0%略增至2.6%。 DWS Americas固定收益負責人George Catrambone警告，由於市場開始反應降息次數減少的預期、短期利率上揚是痛苦交易；Fed可能不再降息、或發現自己得再次升息。 公債殖利率飆漲。MarketWatch報價顯示，紐約債市4日尾盤時，對Fed貨幣政策較敏感的美國2年期公債殖利率大漲21.8個基點至3.929%，創8月26日以來新高；10年期公債殖利率大漲13.1個基點至3.980%，創8月8日以來新高。註：公債殖利率與價格呈現反向走勢。 其中，2年期公債殖利率過去一週跳漲36.7個基點，為2022年6月以來最大單週漲幅；10年期公債殖利率一週大漲22.9個基點、創2023年10月來最大週漲幅。 ＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。 資料來源-MoneyDJ理財網 責任編輯：林思妍 ...

美聯準會（Fed）9月篤定要降息，有經濟學家甚至預期將降息2碼，批評Fed動作太慢，美國經濟就要硬著陸...

中東局勢緊張、憂心美國經濟⋯「恐慌指數」5天漲近4成 擁有「恐慌指數」之稱的芝加哥選擇權交易所波動率指數...

哈塞特（Kevin Hassett）若真成為下一屆聯準會主席，恐將宣告「政治凌駕專業」的時代正式降臨。屆時，聯準會恐將不再是數據的僕人，而是「川普優先」的執行者。 哈塞特有著扎實的經濟學背景，他曾是聯準會獨立性的捍衛者，但近年卻立場丕變，大力擁抱川普的高關稅與低利率主張，甚至抨擊現任主席鮑爾（Jerome Powell）降息過慢。外界普遍解讀，這是他為了換取主席大位，向川普遞出的「投名狀」。 美國已有前車之鑑！聯準會聽命總統，陷停滯性通膨 為何這令人擔憂？歷史早已寫下血淋淋的教訓：當聯準會主席選擇罔顧專業、聽命於總統，往往就是經濟災難的序曲。 哈塞特若上任，處境恐怕會很像第十屆主席伯恩斯（Arthur Burns）。伯恩斯是非常傑出的經濟學家，有著銳利的眼神，經常拿著招牌的煙斗。我們現在對「景氣循環」的認識，就出自於他筆下。 然而，哪怕是有崇高學術地位的伯恩斯，也擋不住政治壓力。伯恩斯是前美國總統尼克森（Richard Nixon）長年的朋友，兩人曾在艾森豪時代（約一九五○年代）共事過。尼克森上任不到一年，就提名伯恩斯接任聯準會主席。 但，尼克森與川普一樣，對聯準會的獨立性嗤之以鼻。據水門案關鍵人物埃利希曼（John Ehrlichman）回憶，尼克森剛提名伯恩斯後，就找他來白宮立下馬威：「我跟聯準會的關係將會跟比爾．馬丁（編按：前任聯準會主席，以捍衛聯準會獨立性聞名）不一樣……，別讓我們陷入衰退（暗示不要升息）。」 「是的，總統先生。」伯恩斯點起煙斗，默許了這一切。當時也在場的埃利希曼透露，尼克森對伯恩斯說「我知道有所謂『自主的聯準會』神話」，然後對此冷笑了一聲，並暗示伯恩斯可以隨時私下來找他「喬事」。 到了一九七一至七二年，尼克森準備競選連任，他開始對伯恩斯施壓，要求加快降息來刺激經濟。尼克森曾放話，「如果再不讓步一些（指加速降息），就要宣戰了。」他還威脅不讓伯恩斯的人馬進入聯準會，甚至匿名散布伯恩斯要求加薪的假消息。 這和川普拿聯準會大樓裝修費用超支一事，要起訴現任主席鮑爾、逼他下台或放寬貨幣政策，可說是異曲同工。差別在於，鮑爾沒有屈從，但伯恩斯屈從了。在他上任的短短兩年內，降息超過四個百分點；尼克森最終也得償所願，讓經濟保持看似繁榮的假象，順利連任。 圖表製作者：曹博凱 然而，一九七一年美國剛結束美元與黃金掛鉤的布列敦森林體系，導致美元劇貶、進口物價大漲。聯準會大幅又快速的降息，只是在為已經漸漸失控的通膨添柴火。 尼克森的選舉大勢已定後，知道不妙的伯恩斯馬上轉頭快速升息，但為時已晚。最後通膨沒壓下去，景氣卻先被打趴在地上。加上一九七三年中東爆發石油危機，石油價格飆漲，通膨又更加惡化，美國直接被拖入長達十年、惡名昭彰的「停滯性通膨」。 「百年前川普」用人唯親造成華爾街股災、引爆大蕭條 歷史總是驚人相似，這不只發生在聯準會主席身上，總統也是。推回一九二○年代，當時的總統哈定（Warren Harding）可說是百年前的川普：他奉行商業至上和孤立主義、擁抱新科技、以高關稅保護產業，還推動反移民法案。 但真正讓哈定遺臭歷史的，倒不是他的政策立場，而是他用人唯親。一群和哈定親近的政客和捐助者組成了「俄亥俄幫」（Ohio Gang）。他們被哈定安插到各個政府高位，每週還會在白宮打撲克，卻不是為了治理國事而是密謀貪腐，最終鬧出盜賣國家油田的「茶壺山醜聞」。 聯準會主席的大位，哈定則是交給他的鄰居和兒時玩伴——克里辛格（Daniel Crissinger）。克里辛格是律師出身，曾在多家企業擔任高階主管，但經濟和金融並不是他的專業。 哈定只想著刺激經濟，美國也正進入「咆哮的二○年代」（Roaring Twenties），各種新文化和新科技萌發——就像現在的AI熱潮一樣，股市陷入狂熱。 克里辛格配合哈定，看著市場的狂歡和不斷膨脹的泡沫，他選擇了最輕鬆的路：寬鬆、再寬鬆。他創下了聯準會主席中「股市年化報酬最高」的紀錄。光鮮亮麗的成績卻也為一九二九年華爾街股災鋪平了道路，進而引爆全球經濟大蕭條。 一九二五年擔任美國商務部長的胡佛，曾警告克里辛格過度信用擴張的危險性，卻被無視。他在回憶錄裡痛批克里辛格不過是個政治任命的官員，「完全缺乏全球經濟或銀行業常識。」 克里辛格的故事告訴我們，不只聯準會聽命於總統危險；缺乏專業判斷，又聽命於「像哈定或川普一樣的總統」更危險——他們更崇拜眼前的短暫利益，而不會為未來的風險做準備。 與這些失敗案例形成強烈對比的，是任期史上最久、長達十九年的傳奇主席馬丁（William Martin Jr.）。他的決策一直是基於對經濟數據的全面分析，而不考慮執政者的需求，並留下了那句千古名言：「聯準會的工作，就是在宴會酒酣耳熱之際，收走雞尾酒缸。」——在經濟過熱時預防性升息，在衰退時降息。 AI狂熱、川普關稅，通膨恐隨時上演此刻，正與歷史高度的相似 面對六○年代的越戰和「大社會計畫」導致的財政赤字與經濟過熱，馬丁堅持升息。前美國總統詹森（Lyndon Johnson）氣得把馬丁叫來自己在德州的農場，將他推向牆角怒吼：「我的孩子們正在越南死去，而你卻不肯印我要的鈔票！」但馬丁扛住了壓力，堅持住升息的步調，也成功避免通膨失控和經濟崩盤。 如今，我們正站在與歷史驚人相似的懸崖邊。華爾街正沉浸在AI科技帶來的狂熱盛宴中，像極了一九二○年代的咆哮歲月；而川普揮舞的關稅大棒，隨時可能點燃新一輪的通膨引信，重演七○年代的停滯性通膨惡夢。 在這樣的時刻，一位可能為了政治忠誠而犧牲專業的聯準會主席，稍有不慎，就會賠上美國未來十年的國運，甚至將全球經濟跟著拖下水。 ...

「那個月的真相，或許永遠無人知曉。」白宮國家經濟委員會主任哈塞特（Kevin Hassett）感嘆，美國政府在二○二五年十一月寫下史上最長的關門紀錄，部分經濟數據恐因此永久遺失。 聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）在十月會議中直言，沒有全面的經濟數據做判斷，該機構官員就有如「在迷霧中開車」，不得不放慢降息步伐。 隨後，美國勞工局取消十月消費者物價指數（CPI）報告發布。芝加哥商業交易所數據顯示，投資人對十二月降息的押注，從近乎百分百一度急墜至僅剩三成。預期心理翻轉，股市同步回跌。標普五百指數兩週內下挫五％，連今年一路高歌的AI題材也響起雜音。 電影《大賣空》主角原型、曾精準預測二○○七年次貸危機的投資人麥可．貝瑞（Michael Burry）再度示警，他在電子報直言，AI晶片巨頭輝達恐重演二○○○年網路泡沫，股價市值或將蒸發七成五。 二五年最後一月，投資人徘徊於經濟迷霧與AI泡沫論之間，如何調整全球股債配置，迎向未知的二六年？ 為解答市場疑惑，商周專訪了貝萊德全球固定收益投資長瑞克．瑞德（Rick Rieder）及多位數位市場專家，核心問題在於：聯準會是否會在十二月會議延續降息步調。 紐約聯邦儲備銀行總裁威廉斯（John Williams）亦在十一月底公開表示，就業問題已凌駕通膨威脅，聯準會應維持降息，以緩解勞動市場下行風險。 圖表製作者：陳慶徽 此話一出，前述芝商所的十二月聯準會降息機率數據，又再回升至八○％的水準，同時，三大美國股票指數也都陸續收復過去一個月的跌幅。 聚焦五至七年中短期債券 然而，即使聯準會因缺乏數據評估，十二月暫停降息一次，目前市場均預測，降息政策也仍舊會在二六年持續進行。在此脈絡下，債券投資的首要思維，不再是追逐資本利得，而是鎖定穩健的債息收入。 渣打銀行財富管理投資策略部主管劉家豪表示，本輪降息循環不同於過往，不會回到二○二○年的零利率。投資人應把握利率仍高於歷史均值的時機，精準規畫債息收益。 而在配置策略上，他建議聚焦五至七年存續期的中短天期債券：一方面利率優於短天期，能適度反映降息利多；另一方面又能夠避開長天期的劇烈波動。 美國債務壓力沉重，高利率環境下每年利息支出高達一兆美元，投資人憂心長期償債的不確定性。美國總統川普在八月撤換了聯準會的理事麗莎．庫克（Lisa Cook），此舉也讓市場對於聯準會未來的信任度存疑，進而使長天期美國公債殖利率上揚、價格下跌。 考量各種政治衍生的風險情境下，劉家豪認為，長天期債券此時是投資人應避免的投資對象。 若欲分散美元資產，瑞德則建議布局歐洲企業債，因其經濟持續成長、企業體質穩健。聯博投信固定收益投資策略師陳若梅補充，未來一年債券報酬將以債息為主，追求更高收益者可觀察殖利率更高的非投資等級債。 此類債券最大風險在於信評不佳企業倒閉，導致持有人受損。摩根資產管理環球市場策略師林雅慧指出，目前非投資等級債違約率已低於金融海嘯前水準，仍具配置參考價值。 除此之外，有參與OpenAI所領導、全球迄今最大的AI投資項目「星際之門計畫」的AI指標企業甲骨文，近日就因為準備發行三百八十億美元的企業債，引發市場對其長期償債能力的質疑，進一步加深投資人對AI泡沫的憂慮。 不過，陳若梅觀察，目前甲骨文所發行的債券仍屬投資等級，市場資金亦願意承接，財務風險尚未顯著惡化。在AI題材持續發酵之際，甲骨文企業債仍具布局價值，初步判斷不會成為債市潛在風險。 圖表製作者：陳慶徽 AI行情持續，股市高點可期 究竟走了三年的AI多頭行情，是否已浮現泡沫，甚至潛藏黑天鵝？這疑慮正盤踞在股市投資人心中。 數據顯示，美國企業債務占EBITDA（稅前息前折舊攤銷前獲利）的倍數，目前僅逾一倍，距離二○○○年網路泡沫時期的五倍仍有不小差距。 圖表製作者：陳慶徽 劉家豪指出，雖然各大AI巨頭正砸下巨資建設基礎設施，短期看似拖累財報、形成龐大支出黑洞，但他們選擇在高利率環境下持續投資，正意味著對未來回報充滿信心。加上企業現金水位仍高，暫時難見AI泡沫風險。 聯博投信股票資深投資策略師蘇智蘋則點出，此時這些科技巨頭的投資，更像是在築起未來的護城河，只要營收與獲利如期兌現，這些企業便能夠證明自身值得市場給予的高估值。 安聯基金經理人莊凱倫補充，若與二○○○年網路泡沫相比，當時多為投機性新創公司；如今參與AI浪潮的，則是帳上現金充裕的科技巨擘。 若以估值對照，二○○○年當時市場中不乏本益比達到百倍的公司出現，而現在像是Google、微軟與亞馬遜，本益比均落在三十多倍這個水準，尚未到瘋狂程度。 莊凱倫認為，按照此時市場的共識預測，明年這些AI類股仍有望繳出雙位數的獲利成長成績單，這意味著，台灣與美國股市仍有高點可以期待。 至於投資配置，雖然AI產業瞬息萬變，但有一點始終不變：每當更先進的模型問世，市場規模往往隨之擴張。以中國的深度求索（DeepSeek）為例，原本外界擔心會擠壓既有競爭者，結果卻是激發更多需求，推動整體市場成長。 因此，劉家豪建議投資人可透過共同基金或ETF布局AI題材，以參與這波大行情。 展望二六年，除了主要玩家之外，AI周邊的衍生投資機會亦不容忽視 莊凱倫指出，基礎電力設備與高速傳輸等關鍵零組件，已成為AI產業發展的核心支柱。若這些環節無法完善，市場需求便難以支撐，因此相關題材值得投資人高度關注。 同時，誰能率先為AI技術找到落地場景並轉化為收入，將成為決勝關鍵。蘇智蘋舉例，美國金融與報稅軟體商直覺電腦（Intuit）宣布斥資逾一億美元，取得OpenAI模型使用權，導入系統以提供客製化服務。此類應用正是AI落地的試金石，誰能最快創造成果，便更有機會成為下一波資金追逐的焦點。 分散投資醫療、歐股與黃金 然而，雖然AI仍是二六年投資重點，但投資人也必須做好風險分散。 同樣與二○○○年對比，當時標普五百前十大公司，市值加總僅占整個指數的二七．五％，而此時這數字已提升至四二．八％。國泰世華銀行首席經濟學家林啟超直言，在過去三年AI類股高速成長的背景下，未來市場對這些指標公司財報審視標準只會更加嚴格，大盤的漲跌也會更加劇烈。 也因此，分散配置就成為了投資者此時必須面對的課題。 第一個可關注的對象，是醫療類股。 年中，川普政府一度將醫療器材納入關稅清單，並要求全球十七家大型製藥公司調降美國新藥價格，導致標普五百醫療保健指數一度重挫逾一成。 然而，十一月初政府與禮來、諾和諾德等藥廠達成協議，降低部分熱門減肥藥價格，換取關稅優惠。政治風險消散後，禮來股價隨即屢創新高，並躋身全球首家「兆美元俱樂部」藥廠。 林雅慧分析，醫藥類股估值仍低於AI板塊，資金輪動可期。對欲分散科技股部位的投資人而言，醫療題材正是值得關注的選擇。 林雅慧補充，同樣的邏輯亦適用於區域分散。她補充，目前歐洲股市估值較美股折價約三成，遠低於長期平均的一五％，且科技股比重更低，正是投資人布局良機。 在多元商品方面，今年黃金期貨漲幅逾六成，進入二六年，仍有望成為投資人青睞的首選。雖然十月底以來黃金期貨一度回跌近一○％，十一月中再跌約三％，瑞德指出，這類回檔正是加碼良機。摩根士丹利更預期，二六年黃金期貨價格有望升至每盎司四千五百美元，較二五年十一月底仍有五％上漲空間。 經歷關稅戰的波動與不確定，投資人必須在二五年尾聲確立投資航向，並做好分散配置，方能穩健駛入嶄新的二六年。 ...

施羅德集團資深美國經濟學家喬治·布朗（George Brown）表示，從市場反應來看，近幾週看到美國公債殖利率曲線隨著川普勝選的預期上升而變陡峭...

牛津經濟研究院（Oxford Economics）首席美國經濟學家斯威特（Ryan Sweet）表示：...