財經 川普推更高關稅、更多減稅，美債變數增但仍是最佳避風港 關稅、貿易戰和大規模減稅都可能震動美國公債投資人，但這是個韌性強且幾乎沒有替代品的市場。 川普在美國總統大選前的最後一場集會上承諾「將大幅降低利率」，支持者報以熱烈掌聲。幾個月後，新任財政部長貝森特（Scott Bessent）呼應承諾，稱降低美國長期借貸成本是新政府的首要任務。 加關稅、減稅讓公債前景不明 然而，隨著關稅政策、移民限制和潛在的預算赤字擴大，投資人面臨多重交叉影響，讓此願望在未來幾個月將受到嚴峻的考驗。 「投資界普遍感到不確定，甚至可能緊張，但他們究竟該更擔憂經濟衰退還是通膨，目前尚無定論，」摩根大通資產管理公司首席全球策略師凱利（David Kelly）表示。 美國十年期公債殖利率是全球數兆美元資產的基準利率，在川普一月當選後飆升至四‧八％以上，創下十四個月新高。 債券持有人對川普新政府的關稅政策存有兩種擔憂：一方面擔心對主要貿易夥伴徵收關稅可能引發通膨，另一方面又憂慮關稅可能導致經濟放緩。在這兩種擔憂的拉鋸下，殖利率已回落至四‧六％。 「更高的關稅——尤其是在遭到報復時——不僅會推高通膨，還會減緩經濟活動，」凱利解釋。 川普已對所有中國進口商品加徵一○％的關稅（編按：三月四日再加徵一○％），對鋼鐵和鋁進口徵收二五％的關稅，並同步對墨西哥和加拿大實施更廣泛的關稅。 多位美國聯準會（Fed）高級官員表示，這些措施可能會引發新的價格壓力，而隨著通膨仍高於央行二％的目標，聯準會已暫停降息。 圖表製作者：王貞懿 赤字估再飆，公債市場續不安 除了通膨的短期前景外，還有關於川普政策議程的更深層次問題。公債等避險資產的投資者不習慣思考，總統是否可能迫使聯準會主席下台或發動全球貿易戰。即使這些情況不會發生，美國政府在支出與稅收之間，本已存在的巨大差距可能會進一步擴大，因此需要在市場上發行更多債務，而債市的一些主要買家已縮減了購買規模。 「財政赤字的規模和範圍可能相當大，且可能相對長期，」天利（英國）投資基金（Columbia Threadneedle Investments）利率分析師艾爾-侯賽尼（Ed Al-Hussainy）說，「這是可能損害利率市場的主因。」 富蘭克林鄧普頓固定收益投資長德賽（Sonal Desai）認為，如果擴大赤字的稅收措施在國會獲得通過，「市場將開始變得更加緊張」，總統與公債市場之間的對峙「非常可能」就在這屆政府任內開始成形。 但沒有人能確定投資者何時會開始「抵制」川普政府。正如美國前財政部官員索貝爾（Mark Sobel）所言：「債務是否可以融資？是的，直到它不能為止。」 美國財政監管機構國會預算辦公室預測，截至今年九月三十日的一年中，政府支出將超過收入一兆九千億美元（約合新台幣六十二兆五千三百億元），占美國GDP的六‧二％。該辦公室指出，這一缺口「明顯高於過去五十年赤字平均三‧八％的水平。」 到目前為止，新政府的優先事項是延長在川普第一任期間為個人和企業引入的減稅措施，並在馬斯克所謂的「政府效率部門」的主持下，削減聯邦支出。與此同時，兩院議員已開始為更廣泛的稅收和支出措施奠定基礎。眾議院預算委員會日前提出二○二五財年的預算決議，其中包括高達四兆五千億美元的減稅提案和將美國債務上限再提升四兆美元空間的建議。 風險可能衝擊其他市場而非公債市場。即使在最壞的情況下，美國公債仍然是全球避險資產的首選。 美財政措施、中日動向影響大 公債市場已在沒有太大動盪的情況下吸收了大幅增加的供應量，其規模在過去十年裡翻了一倍。近年來，它還經歷了幾次因資金法案所導致的政府停擺或關門危機。 「要發生公債市場大規模拋售，需要一個特別不利於公債的敘事。」凱利說，「若他們（川普政府）在稅收法案中加入大量財政刺激和更高的赤字，我認為公債市場將做出負面反應。」 投資人和策略師還強調，任何重大財政計畫都需要得到國會批准——雖然共和黨控制著立法機構的兩院，但他們在眾議院的多數優勢仍脆弱。一群共和黨財政鷹派組成的「自由黨團」之前曾呼籲，限制那些沒有相應支出削減支持的減稅措施。「這一切（債市穩定）的基礎，是建立在市場相信國會最終會在長期內負起財政責任的信念上，」艾爾-侯賽尼承認。 聯準會仍然是美國政府債務的最大持有者，在金融危機後和新冠疫情期間購買了數兆美元的債務。然而，在量化緊縮計畫之下，它從二○二二年中開始縮減其龐大的資產負債表。 亞洲經濟體是美國國債最大的非美國持有者之一，關於中國等國家，是否可能做為更廣泛貿易戰的一部分，清算其持有的美國國債的猜測已經上升。二月中公布的最新財政部數據顯示，日本和中國在一、二月仍是美國國債的兩個最大持有國，但兩國在二四年繼續減少持倉。 公債是讓「憂慮的投資者能夠安心入睡的地方」，凱利指出，「它確實存在問題；有很多事情可能會出錯——但其中很多風險可能首先會衝擊其他市場，而非公債市場。即使在最壞的情況下，美國公債仍然是全球避險資產的首選。」 ... 2025.03.06
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