商周

啟動成功關鍵,隨時掌握商周.com最新資訊

提供第一手新聞解析、財經趨勢、專屬活動

已加入收藏
已取消收藏
帳號頭像 帳號選單下拉箭頭
/
熱搜內容

知名

共有 10000 則相關文章

張明輝 | 2023.09.28

在股票市場賺錢的人,只要是遵守法令,就沒有人有話說。畢竟努力和風險承受力與報酬之間,也存在著關聯性。但如果是為了賺錢而製造虛假的財務報表,藉由破壞遊戲規則,昧著良心圖利自己、坑殺別人,這樣的作為一定令人不齒。 台灣平均每2~3年就會發生上市櫃公司財報造假的案例,例如報載從事LED的揚華科技自2012年起,涉嫌聯合宇加、百徽等20餘家公司,以假交易的方式營造公司業績大幅上揚的假象,拉抬公司股價;從事印刷電路板的雅新為了避免股價下跌,銀行團收銀根,單單2006年即做帳虛增營收186億元,以隱瞞虧損。 對投資人而言,一旦企業做假帳的訊息經媒體披露,通常為時已晚,只能眼睜睜看著血汗錢化為烏有。究竟企業做假帳有無徵兆可循?若能提早看出投資標的的財報有假,可讓投資人及早避禍,減少損失。 製造假帳公司的財務報表,通常會有下列1~7項特徵,以下我們一一介紹。 點擊可快速跳轉至該章節: 過高的應收帳款天數。 過低的存貨天數。 過高的存貨天數。 過高的不動產、廠房及設備。 過高的長期投資。 過高的現金。 過高的雜項資產。 特徵1:過高的應收帳款天數 一家公司要創造利潤,最主要的方法就是創造營收。為什麼是透過創造營收來創造利潤? 1.營收是企業產生利潤的主要來源:企業本業的獲利主要由「營收-成本-費用」來,製造假帳如果是透過減少成本或費用來創造利潤,會因為成本率或費用率異常而啟人疑竇。透過創造營收及成本,讓帳上產生「合理的正常營業利潤」,最能吸引投資人。 2.收入是判斷企業未來發展的重要指標:股票價格有很大的一部份是建立在夢想上,這個夢想就是公司會繼續成長,獲利會繼續增加。而營收是否增加?增加多少?是判斷企業是否繼續成長的主要關鍵。因此主管機關特別規定,上市櫃公司必須在每月10日前在公開資訊觀測站上公告上個月之合併營收數。 所以,做假帳如果不透過創造營收的話,還真對不起受騙的投資人。 為了做假帳而創造營收,通常是怎麼做到的? 創造營收的方式,通常是先找一批不存在或是呆滯的存貨,然後安排幾個人頭公司來交易這批貨。比如甲公司先以100萬元向B公司購入一批貨,然後將這批貨以120萬元賣給A公司,A公司接著再以120萬轉回給B公司,從而完成營收增加120 萬、利潤增加20萬艱困但漂亮工程。 接著甲公司再以120萬元向B公司買回這批貨,再以140萬元賣給A公司。如此這般不斷重複,就可以創造出「要多少營收與利潤就有多少」的財務數據。 這種作法的倒數第二步,是透過一筆現金將應收帳款與應付帳款對沖,對沖之後在應收帳款只會留下一個痕跡,這個痕跡就是利潤,以上例第一筆交易來說就是20 萬(120萬-100萬)。除非老闆拿錢來填利潤這個缺口,否則這個利潤會永遠留在應收帳款裡銷不掉。 這個作法的最後一步,就是老闆拿錢出來把利潤這個缺口給堵上。老闆為什麼願意拿錢出來?原因有二: 1.做假帳的刑期是1~7年有期徒刑。 2.做假帳的目的是要藉此拉抬股價賺錢,如果老闆真的因此賺到錢,他從賺的錢中拿一部份出來把洞補上,是以免東窗事發後被關的應有之舉。 做假帳導致應收帳款大增的原因有二: 1.利潤沖不掉:老闆若沒有即時拿錢來填虛假利潤這個洞,藏在應收帳款裡的虛假利潤金額就會越來越高。 2.應收帳款被挪用:炒股票需要巨額資金,當老闆資金不足時,最簡單的方法就是透過早付假交易中的應付帳款、晚收應收帳款方式,挪用公司的資金炒股。挪用金額越多,應收帳款金額就越高。 當應收帳款越墊越高,透過「(期末應收帳款 營業收入)×365 天」這個公式,所算出來的應收帳款天數就會很高。公司的整體帳齡超過3個月(90天),除非有特殊原因,不然有可能是有巨額呆帳未承認,或是存有假帳。 假交易、挪用公司資金流程圖。來源:《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》/商業周刊出版 2015年6月中旬,上櫃公司揚華科技爆發假交易掏空案。經調查局調查,該公司涉嫌在2012年3月起,與宇加、友旺、駿熠、佳營、百徽等20餘家公司聯合,進行虛假交易數十億元,以此營造公司業績大幅上揚的假象,再以不實財務報告,陸續辦理現金增資及發行可轉換公司債,向投資大眾募集資金。下圖可見揚華科2012、2013及2014年應收帳款金額及帳齡異常。 揚華科應收帳款週轉天數異常。來源:《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》/商業周刊出版 特徵2:過低的存貨天數 做偽交易的公司在虛增營收之時也會虛增成本。比如前面所舉的偽交易中,甲公司第一次偽交易會為它創造120萬元的營業收入,同時也為它創造出100萬元的營業成本。 企業通常不會為了做假帳而去買一大批不需要的存貨,所以公司帳上的存貨還是真正可以出售的存貨,以致期末存貨與銷貨成本比起來,期末存貨就會變得很小。如此,將「(期末存貨 銷貨成本)X 365 天」所得出來的天數會比同業低很多。 除非是特殊行業,或是採豐田式生產的公司,正常公司的存貨不宜超過2個月,但也不能太低,以免造成沒有原料生產或無貨可賣的情況。即便是統一超的存貨天數都將近30天。當公司存貨天數不合理的低,例如5天、8天,通常表示假交易做得太火熱。 據報載上櫃公司仕欽科技在2005年間受到將遭仁寶電腦購併的消息影響,客源縮減、營業收入下滑。 當時由於銀行籌資額度告罄、營運資金日益短缺,該公司於2006~2008年,虛列與日商富士通、APEX公司的不實交易,總計虛增不實銷貨63億8600萬餘元。該公司再以不實交易憑證向大眾銀行、中國信託銀行詐貸超過40億元。 從下表中可以看到仕欽科2005、2006及2007年平均售貨日數介於3~8天,顯示相關人員太投入假交易這個偉大的事業,以致產生連自己的名字都忘了的現象。 平均售貨日數過低:以仕欽科技為例來源:《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》/商業周刊出版 如果一家公司與同業相較,同時有「應收帳款天數過高」與「存貨天數過低」這2個指標,做假帳的機率高達9成。 以上這兩個異常指數是最基本的判斷依據。大多數做假帳的公司,都是犯這種「低級錯誤」。但也有少數做假帳的公司會從事一些「高級的」作法,做得比較隱諱,讓投資人無法在第一時間很直覺的判斷出來。 特徵3:過高的存貨天數 企業存貨天數太高,通常是管理不善的結果。但有一種情形是,公司為了提高毛利以提高營業利益,刻意虛增存貨的結果。 例如,一家公司以120萬買入一批香蕉,這批香蕉以200萬賣出後,公司帳上會有營業收入200萬、營業成本120萬,以及營業毛利80萬。但為了提高營業毛利,公司帳上只有把120萬的香蕉(存貨)轉70萬到營業成本,如此一來公司的營業毛利就會高達130萬,也就是虛增了50萬營業毛利。代價是,本來已經銷售一空的香蕉,帳上還有50萬尚未賣出,從而虛增了50萬存貨,並導致存貨天數虛增。 2020年台北地方法院就判定東貝以上述手法低計營業成本、高計帳上存貨。如下表東貝2019年第三季的存貨天數高達417天。這麼高的天數應該只有肉牛業或「養人業」(爸媽養小孩)才能勝過它。 東貝光電低記營業成本、高計帳上存貨。來源:《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》/商業周刊出版 特徵4:過高的不動產、廠房及設備 應收帳款過高,除了可能被懷疑做假帳外,也可能被懷疑是否有巨額呆帳費用應承認,會引起查帳會計師及主管機關的注意及嚴查。這對於製造假帳以提高帳上獲利這項偉大志業的人來說,是不能接受的。 解決的方法主要有3種:將應收帳款轉成「不動產、廠房及設備」、「長期投資」、「現金」及雜項資產。我們先講轉入「不動產、廠房及設備」。 如果一家公司的應收帳款不合理,但應收帳款突然在某個時點消失不見,而「不動產、廠房及設備」卻大幅增加,有可能是該企業以高於市價方式購入資產(例如設備),迂迴的將過高的應收帳款轉入此科目。複核的方法是比較營業額相當之同業,其「不動產、廠房及設備」之金額。 2020 年台北地方法院就判定東貝為了掩飾因假交易而高漲的應收帳款,而將一部分虛假的應收帳款轉入不動產、廠房及設備。 特徵5:過高的長期投資 做假帳的公司,也可能藉由高價投資股票的方式,消化應收帳款或掏空公司資產。這交易如果占被投資公司50%以上的股權,這家被投資公司就會被編入合併報表,過高的價格就會反應在商譽上。 依財報的編製規定,商譽會表達在合併資產負債表的「無形資產」或「商譽」科目上。這筆交易如果占被投資公司不到50%的股權,依財報的編製規定,大多會表達在合併資產負債表的「按權益法之投資」這個科目上。 土地、廠房或設備大多有市價可參考或推算,要追查價格是否太高比較容易。未上市櫃公司的合理股價就比較不容易推算,曾有著名的外資投行告訴我「股價的主要依據是未來的獲利假設,對於傳產事業,例如銀行、保險、食品、通路、化工及汽車等等,他們的獲利比較容易預期,合理股價也就很容易推算,但對於電子、遊戲、生醫等企業的合理股價就很難推算了」。 樂陞未爆發弊案前,曾從事幾個大型購併案,這些購併案的價格有沒有過高我不清楚,其在出事後重編之2016年財報中,曾對相關長期投資打掉約26億元的商譽及其他無形資產。 特徵6:過高的現金 轟動一時的博達案,有上萬名投資人受害。博達科技自1999年12月,以每股新台幣85.5元在台灣證券交易所上市後,股價一路上揚,2000年4月股價飆漲至368元,登上股王寶座,2002年更被媒體評為是「不景氣時的投資瑰寶」。 但其實該公司自1999 年起即以循環交易的方式美化財報,製造160億元的假交易及1.7億美元假存款。2003年該公司本業於當年度第一季首度出現虧損,據媒體報導,過去一直存在的應收帳款過高問題,第一季更加嚴重,平均收款天數達到347天,本業未見轉機。 到了2004年,就爆發出做假帳的醜聞,引起市場一片嘩然。檢調發現,博達科技在葉素菲擔任董座期間,透過虛增營業額、以境外交易套取公司資金、發行不實海外公司債等手法,掏空公司資產63億元。 在整個假交易及假帳醜聞中,博達為了減少應收帳款金額,將幾十億元的應收帳款「賣」給國外銀行,為了讓銀行願意收買這批應收帳款。博達與銀行協議,在銀行尚未收到應收帳款的錢時,銀行支付這批應收帳款的錢,博達不能動用。 換句話說,搞了半天,這個交易有做等於沒做。博達因此在交易帳上虛減應收帳款、虛增現金。我們可以從下表中看出博達2002年「現金及銀行存款」,再加上「短期投資淨額」合計高達47億元,可供該公司正常營運超過8個月。但另一方面,我們可看出該公司當年度之長短期借款超過92億元。 博達滿手現金卻債台高築。來源:《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》/商業周刊出版 或許一般投資人不了解博達背後的數字遊戲,但隱約還是可從財報上看出端倪。根據博達2002年財報數字顯示,當年度該公司有92億元的長短期借款,而手上現金卻高達53億元。另一方面,眾所皆知,把錢放在銀行生的利息低,但是向銀行借款的利息卻很高。 我們從下表 中可以看到,博達因為債台高築,導致2002年利息費用超過4億元,但利息收入卻不到2千萬元;支付高額的利息費用,也是當年度純益僅剩1.5億元的主因之一。試想在這種情況下,一家公司既然手上有那麼多現金,為何不趕快把負債償還掉,以減少利息支出呢? 利息支出遠超過利息收入,不合常理。來源:《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》/商業周刊出版 其實,現金高沒有關係,但有一點值得注意的就是,理論上,從高額現金及投資而來的利息收入,要大於較低金額的各項借款的財務成本。否則只剩下2個原因:一是財務主管能力異常欠缺,另外一個理由當然是帳上的現金「有問題」。如下表所示,台積電、聯發科及瑞昱3家公司都有很高的現金與投資,以及金額相對較低的借款,但是報表上呈現的利息遠高於財務成本!反觀2019年康友的財務成本與利息收入比例就極不合理! 僅康友的利息收入低於財務成本。來源:《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》/商業周刊出版 特徵7:過高的雜項資產 大股東有資金需求而需一時挪用公司資金的方式通常有三: 1.透過人頭公司與公司交易,再透過延遲付款的方式,挪用應收帳款,這在報表上會產生高額應收帳款。 2.透過其他交易產生其他應收款,這在報表上會產生高額的其他應收款。 3.透過預付材料款、租金等方式將資金撥出去,這在報表上會產生高額的預付款項或存出保證金。 因此,當一家公司有高額的其他資產、預付款項或存出保證金等雜七雜八資產,而同業沒有或金額很低時,投資人就要小心了。 2024年度必修【最賺錢的財報數字課】好評再加開 早鳥最低75折》現正倒數中☛立即報名 《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》☛立即購書:商周store、博客來 {DS_BOX_36192} 責任編輯:倪旻勤 ...

張明輝 | 2023.09.28

陷入財務困境多年的華映在2018年聲請重整,並最終在2022年經法院裁定宣告破產。如果時光可以倒流,如果投資人看懂財報,透過解讀華映2017年甚至更早年的財報,特別是現金流量表,一定可以比其他人更早知道華映窘境之必然。(華映事件來龍去脈》華映驚傳停工!中階主管:看新聞才知道...面臨子公司虧損,大同還得抵擋經營權之爭?) 華映2017年個體報表「營業活動現流表」。來源:《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》/商業周刊出版 從上表華映2017年個體報表之「營業活動現流表」中可看出: 當年度稅前淨利有33億元,加上當年度的折舊及攤銷費用高達35億元,華映的營業活動現金流量似乎應該不錯才對。 但當年度稅前淨利中有23億元是出售資產的獲利,這表示其當年獲利主要是來自業外的一時性收入,以後年度不會再有。而且這部分的現金流入屬於投資活動,所以被重分類至投資活動的現金流量中。 更嚴重的是,當年度營業收入中約有71億元,在以前年度已經向關係人預收貨款了,因此這部分營收無法再為華映產生現金流量。 綜合以上3個主要因素,華映2017年營業活動之現金流量約為負12億元。 華映2017年個體報表「投資活動之現金流量」。來源:《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》/商業周刊出版 另外,從上表華映2017年個體報表「投資活動之現金流量」中可以看出: 當年藉由處分股票及一部分財產給日商Ortus以及出售其他資產,為公司取得約74億元的現金。 當年購置約17億元的「不動產、廠房及設備」。 綜合前面2個主要因素,華映2017年投資活動之現金流量為流入50億元。 華映早就走入營運死胡同 華映的面板事業屬於資本與技術密集產業,華映一年十幾億元的設備投資與小面板的同業彩晶相當,但遠遠低於群創及友達。這會讓投資人擔心該公司的競爭力是否能夠維持及提升。 另外,華映可能為了籌措資金而處份資產,但以後還能有多少資產可供處份?我們研讀報表的結果是,只剩下大陸華映及少量的福華電子股票。但大陸華映主要是負責台灣華映面板製造的後製程,很難分割出售。所以要取得大金額的現金,除非是賣廠房或設備,否則應該是賣無可賣了。 從籌資活動中我們可以看出,華映的主要籌資活動就是借新還舊。我如果是銀行,一定會催促公司趕快償還,若要借新還舊必須要提供十足的擔保,這還是看在華映是大同集團成員的份上。但若是母公司在策略上要放棄華映呢? 總之,從華映2017年個體報表的現流表和資產負債表可以看出,因為過去向關係人預收及積欠太多貨款,未來幾年除非業績超乎尋常的好(2018年是面板產業非常糟的一年),營業活動的現金流量很難是正的。 營業活動既然難以產生巨額的現金流入,就只能向銀行以借新還舊的方式展延,並且很難大幅更新設備。然而,設備投資停滯不前又會進一步導致競爭力衰退。所以除非經由大舉增資,否則華映事實上已經走入營運上的死胡同,即使向法院聲請重整成功也沒用。 從華映案例中,我們了解現金流量表的目的有3個: 了解公司的獲利品質是否良好,處於危機中的公司是否還有救。 評估公司資本支出的承受度。 評估公司股利金額的合理性。 2024年度必修【最賺錢的財報數字課】好評再加開 早鳥最低75折》現正倒數中☛立即報名 《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》☛立即購書:商周store、博客來 {DS_BOX_36192} 責任編輯:倪旻勤 ...

廣編企劃 | 2023.06.27

「第三人生可以說是人生的第二個黃金期,在這段時間,小孩長大了,剛好就是處於告別一個責任的階段,回歸到自己身上。」丁菱娟說,「所以在第三人生,我會鼓勵大家去做自己想要做的事情,想想看自己還有沒有什麼未竟之夢,趁這個時候有體力、資源及能力時,趕快去完成。」 在第三人生創造一個能讓自己自在的第二空間至於該如何在第三人生豐富自己,丁菱娟也給也一些建議,「首先,一定還是要具備好奇心,也就是看到很多事情仍是躍躍欲試、想去冒險,千萬不要被年齡或保守心態困住了,總覺得自己老了無法再學習。」她以自己為例,從四十歲開始,每一年都去挑戰學習一樣新的事物,「所以這十年來,我學了鋼琴、瑜伽、吉他、爵士鼓、ZUMBA、畫畫,也上了孫子兵法、春秋戰國等課程,不管是藝文活動、旅行或是運動,我都相當樂在其中,也努力學習當一個有趣的人!」 除了讓自己生活多姿多彩外,丁菱娟認為在第三人生,若行有餘裕的話,也該為自己打造一個「第二空間」。「之前我曾看過一篇文章是在講述雙城生活,讓自己可以轉換不同的生活體驗;在沒有辦法實現雙城的情況下,我反倒開始思考『雙空間』生活,也就是有間小宅,一個自在獨立的空間,讓自己獨處,在這裡可以放空、可以思考,可以寫作閱讀,抑或是找三兩位閨密聊聊天,這都是生活上很大的紓壓,也與自己原先的家有所區隔,原先的家是用來與家人互動,這裡就是單純屬於自己,也就是讓我自己能夠放鬆自在,做自己的一個空間。」 為了達到這樣的目的,丁菱娟在空間的規劃上也煞費心思,像是要有能夠自在寫作的空間、聊天的場域、有中島的開放式廚房,「然後房間、隔間不要多,因這不是和家人相處的空間,所以只要一個小臥室即可;另外,由於我相當重視空氣及陽光,小宅內就是窗戶很多,讓陽光可以透進來,在空氣調適上面,我也特別做了安排,多採取開放空氣讓空間能夠流通。最後,我有一個室外的小露臺,能隨時能看到花草植栽,有相當的療癒效果。」 深度切合客戶需求及細節 以3D圖面結合通訊軟體進行完整溝通打造超乎想像的質感設計過去在進行書房設計時,就曾找過綠的傢俱合作的她,對於綠的傢俱有著相當好的印象,「當時的書桌就是用綠的傢俱,一用也一、二十年了,相當耐用,所以第二空間的規劃,自然就想到綠的傢俱。」在這第二空間裡,從廚房、中島、小客廳、臥室等,全採用綠的傢俱的系統傢俱,也全權交由綠的傢俱進行規劃,「在深入與綠的傢俱合作之後,我發現他們的設計師十分有耐心,且非常能符合客戶的需求,不僅協助我仔細了解空間的規劃,對於配件、材質,還有尺寸等要求,也是面面俱到,讓我非常放心也給予我非常好的印象!」 每當丁菱娟對於空間有任何想法時,綠的傢俱的系統設計師吳浩睿立即會使利用電腦3D繪圖呈現,給予即時回饋外,她還意外發現,原來綠的傢俱的服務範圍不單是系統櫃的設計規劃,「為了提供最完整的居家設計服務,「理想家室內裝修有限公司」特聘專業證照之設計師,協助客戶進行室內改裝設計,並能針對傢俱單品等進行整合,如果早知道,就該找綠的傢俱進行整合籌劃,一條龍的方式不單能節省很多時間,還有資源成本的浪費,甚至還會有更好的效果!」 對此,綠的傢俱復興店店長林芳嘉補充,「丁老師的需求非常明確,在我們溝通的過程中,我們會不斷地以3D圖面及結合LINE的方式去進行溝通。畢竟對於一個空間的完成,每個人都會有很多的想法,為了避免溝通上的落差,我們將每個想法都訴諸在圖面上,能先讓客戶清楚了解後,再一步一步地去做細部調整,完成家的面貌。」 舉例來說,丁菱娟希望小宅的廚房空間乾淨、好整理,所以廚具的檯面及背牆便使用石材做一體成形的處理,至於中島吧檯的部份則是利用板材去勾勒出俐落的線條,同時有兼具書桌的功能,再加上格柵的效果還有魔術方管的結合,更能勾勒出線條感。另外像是更衣室部份,因動線關係,需要比較穿透效果,同樣地也是選用魔術方鋁管的方式,做出層次的堆疊,滿足丁菱娟對實用的需求,也具備時尚品味。而丁菱娟也提到,「就連桌腳、桌邊線條的細節,綠的傢俱也不馬虎,整個線條的安排,完全超乎我的想像,雖然看起來簡單,卻很俐落又有質感!」 環保不是只有材料環保 能替換不浪費才是真環保丁菱娟在挑選傢俱品牌時表示自己除了會挑選具歷史及品質讓人放心的口碑品牌外,「在綠的傢俱的介紹裡,我也發現他們所使用的木材或是材質,強調環保、永續,並有嚴謹的CNS F1認證,顯現他們相當重視ESG外,系統傢俱的材質也皆能回收再利用,甚至還能拆解再重組、再重新設計,這些細節都能對地球做出大貢獻!更重要的是,綠的傢俱所合作的材質廠,在歐洲也相當重視永續,並推行「砍一種十」的概念,也就是每砍一棵樹,就要再種十棵樹,回歸自然,並讓社會、世界更好的理念,我是非常欣賞且認同的!」 正因環保是綠的傢俱的核心價值,在板料的部份,環保、低甲醛已是最基本的外,櫃體的部份還精選經典色,不退流行,板材的部份透過可重新烤漆的方式,或是單純更換門片,來達到耳目一新的效果,加上可以搬遷、可重新拆組,真正落實綠的傢俱秉持的理念,也就是「環保不是只有材料環保,可以替換不浪費才是真環保。」 「第三人生的幸福空間,就是要給自己一個輕鬆自在的獨處空間。」丁菱娟最後不忘強調,「第三人生就是要好好愛自己,所以更值得給自己一個輕鬆自在的獨處的空間,那就是幸福的感覺了!」 按此了解更多--綠的傢俱系統傢俱系列 商周綠的傢俱專區 ...

張明輝 | 2023.09.27

過去我在執業的時候,曾有一個客戶做的是電子流通業。我們兩個常常在一起吃飯,有天他跟我酒後吐真言,說他其實壓力很大。 我說:「你為什麼很辛苦?你公司不是很賺錢嗎?」 他說:「我是賺錢沒錯,但你知道嗎?這個錢到底是真的賺還是假的賺,我也不清楚。」 我說:「怎麼回事?有沒有賺錢你怎麼會不知道?你做假帳騙我?」 他連忙搖手繼續說道,客戶主要是代工大廠,賣產品給他們的毛利率不高,以前是五窮六絕(毛利率5%~6%),現在只有茅山道士(毛利率3%~4%),未來說不定還會降到說一不二(毛利率1%~2%)。 他又說,毛利已經不高了,結果代工大廠給的應收帳款天數是6個月,但他跟上游進貨的應付帳款是2個月,這中間就相差了4個月。不過嚴格來說不只4個月,因為還要囤貨,存貨要2個月。也就是說,存貨2個月、應收帳款6個月,基本上要存8個月的錢;可是付給供應商的應付帳款是2個月,一來一往淨差額就6個月。 「你看,我的營收越來越增加,我賺的錢越來越多,但是賺的越多,表示我的應收帳款跟存貨越多,我每年賺的錢都沒辦法發放現金股利,因為都囤放在應收帳款跟存貨裡面。」 他苦惱的繼續說:「我雖然帳上都是賺錢,可是銀行借款越來越多。」也就是說,在現金流量上,他根本找不到現金可以從哪裡擠出來,以至於必須跟銀行借錢發股息,就算要轉投資,也必須跟銀行借錢。 「現在我已經跟銀行借了100多億元,所以你不要看我現在住大直豪宅,萬一哪天公司出事情,我這個董事長是連帶保證人,可能一夕之間就宣告破產,化為烏有。」這就是他常常晚上壓力大到睡不著的原因。 這個案例告訴我們,即便一家公司賺錢,但是長期無法從營業上取得現金,基本上就表示這個獲利是不健康的。 以「自由現金流量」預估股利的穩定性 自由現金流量=營業活動的現金流入-資本支出-利息 對於賺錢的公司,自由現金流量代表企業有無增加股利的空間。對於賺錢不多或虧錢的企業,這個指標暗示著企業有沒有能力維持現有的股利水準,甚至是否必須放棄預計的資本支出如擴廠計畫。 企業每年賺取的自由現金流量,讀者可以從已發布的財報中輕鬆計算而得,例如台積電2022年產生的自由現金是: 1兆6106億(營業活動的現金流入)-1兆896億(不動產、廠房及設備+無形資產支出)=5209億 這筆錢台積電可以決定用來配發股息、償還負債、轉投資,也可以什麼都不做,直接存在銀行裡。 以上是介紹如何從現金流量表中計算自由現金流量。實務上,一家企業未來的自由現金流量,才是經營者及投資人應該關注的!如何推估未來的自由現金流量?實務上可以概推如下: 自由現金流量=預計稅後淨利 × X% + 預估攤折費用—預計資本支出 至於這些數字,沒有人和公司,能告訴你確切的數字,因為他們也不知道!如果他們能知道,那他們就不是人了!不過自由現金流量在商業模式越穩定的公司、資訊越透明的公司,越能推出越準確的數字。 「現金流量表」對投資人的意義 很多台商到香港掛牌,股價都很低,台商們不解,為什麼公司這麼賺錢,但是在港股卻不受青睞?究其原因有二,其一是因為台商規模普遍較小,在港股較不受重視;其二就是港股市場很注重公司是否有現金流入,可以穩定發放股利,這也是港股推崇地產業跟金融業的原因。 反之,因應產業發展狀況,台股較推崇製造業。然而,製造業的缺點就是必須不斷擴廠,擴廠就要買土地、建廠房、買設備、買原料。生產完畢之後,賣給下游,出貨以後又要隔好幾個月才收到錢,導致生意做越大,三點半卻跑越重;同時公司帳上的EPS 雖高,卻沒有充裕的現金來發放股東滿意的股利,導致不受港股法人青睞,在港股掛牌的股價都很低。 總之,我們了解現金流量表的目的有4個: 1.了解公司的獲利品質是否良好,處於危機中的公司是否還有救。 2.評估公司資本支出的承受度。 3.評估公司股利金額的合理性。 4.評估股價上漲的空間,特別是歐美大型企業。 對於獲利品質好的公司,投資人可以加碼。反之,不是減碼,就是必須設定較低的本益比。 2024年度必修【最賺錢的財報數字課】好評再加開 早鳥最低75折》現正倒數中☛立即報名 《大會計師教你從財報數字看懂經營本質【增訂版‧全新案例】》☛立即購書:商周store、博客來...