＃狂升

五、看股價：進一步授權進行250億美元的庫藏股計畫 除財報外，雖然該公司股價今年來已經一路狂升，大漲超過...

布局前觀察3大指標，股匯債策略一次掌握⋯更多精彩內容，請見1788期《商業周刊》） 瘋狂升息時代攻略五大外資...

美國聯準會為了打擊通膨，今年以來累計狂升12碼，且升息腳步還未停歇，力道之猛烈，吸引熱錢瘋狂撤離新興市場...

允許你在王者榮耀裡瘋狂升等，買火箭、買皮膚，就不允許我為了飯店會員瘋狂嗎？...

這是全球關鍵時刻。 美國通膨創四十年新高，俄烏戰爭一觸即發，能源與原物料、黃金價格飛漲，美股、台股大跌，美債殖利率走揚。 通膨與戰爭，都讓全球更關注美國動態。此時，美國總統拜登（Joe Biden）、聯準會主席鮑爾（Jerome Powell），變成全球金融市場的總司令。 「鮑爾升息速度可能會比他的前任更快。」《華盛頓郵報》如是說，這意味著廉價資金時代恐結束。來源：法新社 他們讓全球市場震撼的那個鈕，並不是飛彈的按鍵，而是升息的速度。 美國勞工部二月十日公布統計，一月消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲七．五％，創四十年以來最大漲幅，這也是一九八二年石油危機以來，最嚴重的數字。 經濟合作暨發展組織（OECD）最新統計，三十八個成員國的平均通膨率創二十五年新高。在台灣，今年一月物價年增率二．八四％，連續六個月站上二％，已持續突破央行傳統的CPI紅線。 通膨巨獸，讓美國、中國領導人，都坐立難安，甚至公開喊話。 美國總統拜登在前述通膨數字引發恐慌後數小時，就緊急發表聲明：「預估今年底物價將大幅回穩。」但市場卻不埋單，認為只是口水滅火、搶救民調之舉。 美股道瓊工業指數二月十日起兩個交易日跌掉逾千點，《紐約時報》直接打臉拜登：「通膨不是暫時性的。」 美國緊縮政策，溫和變激進習近平也罕見喊話：不要升息！ 更早之前，一月達沃斯（Davos）論壇中，習近平向鮑爾喊話：請不要升息。他說主要經濟體貨幣政策「急煞車」，將導致嚴重負面外溢衝擊，「廣大開發中國家將首當其衝。」 全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）最新報告也稱，人們低估聯準會升息緊縮的衝擊，「這將給市場帶來重大風險。」國際貨幣基金（IMF）今年一月稱，聯準會升息「將帶來市場風暴。」 升息並不是新議題，為何他們都如此緊張？ 原因是，通膨數字不斷上修，戰爭變數又助漲物價，預期心理讓物價宛如脫疆野馬，恐怕迫使各國央行從緩步升息，變成激進升息。 升息不可怕，但升得又快又多又猛，就變得可怕。 一位銀行交易室主管對本刊描述這場變化： 「Fed一直強調通膨是短期現象，市場去年前半年，還滿相信Fed講的東西。 下半年數字越來越高，到去年第三季，市場覺得這是不是長期問題，九月時，認為二○二二是半碼的升息（編按：一碼為○．二五個百分點）。 九月到十二月，你可以看到全球通膨都上來，Fed十二月論述，他們承認這非短期，十二月（市場預期）從半碼變成三碼。 我認為（跟之前）最大區隔是，拜登支持率一直下降，通膨最難控制是民眾預期，這在政治上壓力很大。 price in（價格所反映的市場預期）從預估升三碼跑到現在五碼多，Fed沒出來講話，你可以看到高盛、BOA（美國銀行）喊今年七次，可是並沒有看到Fed做什麼，他們就是默許的。」 Fed打通膨，恐毀了經濟？瑞銀：升息對市場風險比俄烏危機大 物價失控，聯準會激進升息的鷹派聲浪高漲。擁有利率決策投票權的美國聖路易聯邦準備銀行總裁布拉德（James Bullard）二月十一日說：「我希望在今年七月一日以前看到升息一百個基點（bp，一基點等於○．○一個百分點）」，他並稱希望聯準會盡快升息五十個基點、意即升息○．五個百分點。若此事成真，這將是逾二十年來，聯準會在單一會議決定升息的最大幅度。 去年底時，市場共識是聯準會今年只升息三次，而且會等到年中才啟動。如今隨著通膨漸有失控之勢，市場預測升息幅度與次數全面上升。投資銀行高盛最新預測，將今年升息次數由五次提高為七次，每次○．二五個百分點。長期觀察聯準會決策的分析師杜伊（Tim Duy）形容，「無論是本週五還是下週一（突然升息），我都不會感到意外。」「這將是一場瘋狂的激進行為。」 《紐約時報》分析，如今聯準會態度「已從過去救經濟，轉向打通膨。」這是最令市場擔心的，因為聯準會「救了通膨，毀了經濟」有其先例：一九七九年至一九八七年，沃爾克（Paul Volcker）擔任聯準會主席，大幅拉高利率以打擊通膨，結果失業率上升，造成兩次經濟衰退。 這也是為何不少專家如此擔心升息。《經濟學人》就稱，「利率上升令人恐懼」，摩根士丹利前首席經濟學家、耶魯大學教授羅奇（Stephen Roach）也批評，「聯準會正在玩火。」 一些專家甚至認為升息比近來戰雲密布的烏克蘭風險還大。事實上若俄、烏開戰，縱使會導致區域危機升高，然而市場早已預料此事極可能發生，資產價格已提早反映。反而聯準會升息帶來的後果，才令市場難以預料。瑞士銀行分析師巴瓦佳（Bhanu Baweja）表示，聯準會升息對市場的風險，「甚至超越了烏克蘭可能爆發的衝突。」 為什麼升息比戰爭嚴重？因為它不只是打壓通膨，它有更重要的歷史意義，那就是全球十多年來的廉價資金時代，即將結束。 自二○○八年金融海嘯後，各國央行放水降息，全球已習慣了低利率、資金氾濫的環境。許多資產價格狂飆：從那些「有遠景，無獲利」的「本夢比」企業股價，到各種虛擬貨幣大漲，都是低利率游資驅動的結果。 隨著通膨長期化，聯準會加速升息，這個長達十多年的廉價資金時代也將反轉。正如《經濟學人》說：「超低價時代即將結束。」 「烏克蘭之戰與升息占據新聞頭條，股市在緊張氛圍下暴跌。」《華爾街日報》點出近來影響市場的兩大因素來源：達志影像 便宜資金再見，市場恐大震盪企業舉債成本增，削減支出衝擊經濟 這個新時代降臨，各國都無法置身事外。以台灣來說，二○一一年後，央行對於利率只降不升。但隨著美國升息加速，台灣央行可能也將在逾十年後首度升息。國泰金控和台大研究團隊就預測，按過去歷史經驗，台灣央行應會每次升息半碼，將利率緩步墊高。 通膨擋不住！升息風暴更急更猛圖表製作者：楊少強、黃惠群 美國帶頭，揮別低利率時代 資料來源：CNN、中央銀行 整理：楊少強圖表製作者：楊少強 {DS_BOX_32502} 當廉價時代終結，將立即帶來三個主要衝擊。 一是市場震盪。 過去不少資產的高估值，是建立在低利率與氾濫資金上。升息意味著資金退潮，那些市場裡最泡沫的資產首當其衝。橋水聯合首席投資長顏森（Greg Jensen）就說，隨著寬鬆時代終結，「市場正面臨 『流動性漏洞』導致的資產泡沫破裂。」所謂流動性漏洞指的是資金退潮以致市場上升動力出現缺口，他預估美股標普五百指數恐怕會有一五％到二○％跌幅。 二是利息支出上升，個人與企業負債增加。 在長達十多年低利率環境下，人人「不借白不借」，各國政府、企業與家庭大肆舉債，全球債務存量從二○○○年八十三兆美元，上升至去年二百九十五兆美元──這速度是全球經濟成長率兩倍。「世界從未像現在如此負債累累。」今年二月《經濟學人》如是說。 升息的後果，將衝擊負債者的還款能力。《經濟學人》分析，利息支出上升，民營部門會比政府承受更大衝擊，因為政府可以更便宜的借款。同時金融業、儲蓄者、富人也能承受利息支出上升。至於那些非金融業者，就會面臨更大還款壓力。 「不管是企業聯貸或是自貸，你一定會被升息馬上影響到，」一家銀行主管對商周表示，這對每個產業衝擊不同，「例如半導體，他們根本就不需要借錢，利率本來就低，議價能力很高，就很可以跟銀行議價。」 但對於台灣為數眾多的傳統製造業，「製造業毛利不少是『毛三到四』，（升息）就會影響它非常大，」最後這些業者也會設法跟銀行議價，「說我倒了對你沒好處。」 「對大型企業，它舉債成本就會變高，這也是為什麼這波大型科技業會下修。」另一家民營銀行企金主管說，「雖然（利率）只有動一點，但借款票面利率調整，假設是從一％調到一．一％， 對企業，就可能是多五％到一○％的貸款成本。」 當利率上升，這些舉債者利息帳單變大，《經濟學人》稱，他們就有可能削減支出，「這反過來會給經濟活動帶來壓力。」 對個人貸款者來說，利息支出上升的壓力已在浮現。據彭博新聞網今年二月調查，美國人買房意願創新低。這是因為聯準會去年第四季起縮小購債金額，長期固定抵押貸款利率應聲走高。 在台灣，隨著市場利率走低，民營企業與個人貸款金額明顯上揚，這將是利率升高，衝擊最大的一群，對房貸族衝擊尤大。 以房屋貸款一千萬元、利率一．五％、分三十年攤還來計算，只要利率上升○．七五個百分點，每年利息會增加近四萬五千元，總利息將暴增近一百三十四萬元！ 升息影響買房意願、打趴殭屍企業！圖表製作者：楊少強 各國趁低利大舉債，升息後還款壓力飆高圖表製作者：楊少強、黃惠群 {DS_BOX_32503} 這不代表全體房價會下跌，而是有個別差異。一位掌管企金業務的銀行副總經理對本刊表示，升息對豪宅、自住型房價影響較小，因為前者貸款不多，後者不會讓自己房子被法拍流落街頭，「但如果是投資客，例如一次手上抱著二十戶，可能升息一碼，對他資金就會有影響。」 升息導致房貸利息支出上升，衝擊買房意願，這恐怕又會提高「不婚不生」的老化社會壓力。攝影者：翁挺耀 美元將升值，反而推升物價新興市場陷穩匯兩難，成最大受害者 第三個衝擊，是美元升值。聯準會升息，利差導致資金流向美元；同時市場因升息而動盪，美元又成避險資產。最近一年，美元指數升值逾六％。 這會帶來兩個影響。一是加重漲價壓力。國際上的大宗物資，從原油、黃金到農產品，都是以美元計價，當美元升值，意味著以同樣新台幣能買到的這些美元計價商品變少了，也就是這些物資變更貴了。這對進口原物料為主的經濟體──包括台灣，恐怕會導致企業經營成本進一步上升，進而推高物價。近來通膨預期升溫，黃金價格站上每盎司一千八百六十美元，是三個月高點。 美元升值的第二個影響，是衝擊新興經濟體。彭博新聞網分析，新興市場會是升息時代受害最大者，因為隨著美元升值，「決策者需要在『阻止資金外流』之際，又不妨礙經濟復甦。」中國中泰證券報告認為，聯準會縮表對於新興市場的衝擊，可能比升息更大。 這意味著新興市場面臨著兩難，利率、匯率，只能保一種的困境。若跟進升息，保住資金不外流，國內企業卻會因利息支出大增、資金受限而受害；若不升息以扶植企業，資金卻將外流，導致本國貨幣貶值，進口物價上升，又加大通膨壓力。 雖然亞洲大部分地區通膨相對溫和，但那些依賴外國資本，並有經常帳赤字的經濟體，就會面臨挑戰。智庫牛津經濟學（Oxford Economics）分析師基謝爾（Priyanka Kishore）認為，在升息之後，穩定匯率對新興市場將是關鍵問題。由於外部通膨壓力已在醞釀，新興國家央行須注意避免本國貨幣貶值，導致通膨壓力上升。 除了上述立即衝擊，長期來說，大升息潮將改變整個經濟與產業面貌。 產業面貌翻轉！殭屍企業不拚不行報酬落後美債殖利率，就等著被淘汰 首先，那些低報酬率的企業將被淘汰。過去低利率資金氾濫，低報酬率的生意也有人做。例如借錢利率只有○．五％，那些只有一％或二％報酬率的業務就值得做。 這導致「殭屍企業（zombie company）」盛行。所謂殭屍企業，指的是負債累累、經營不善，但仍能取得金融機構持續貸款的企業。這些企業占用生產資源，創造的價值卻不敷成本，宛如恐怖電影中的吸血殭屍，因而被稱為殭屍企業。 台灣央行報告指出，二○○八年金融危機以來，寬鬆的金融環境使更多殭屍企業存活。滿手資金的投資者搶進包括垃圾等級公司債，無視企業違約或信評調降大增，導致殭屍企業盛行。 「這是（使）各主要經濟體生產力成長緩慢，是全球經濟陷入低成長困境的原因之一。」 隨著廉價資金時代終結，這個情勢也將改變。如今美國十年期公債殖利率已逐步升至二％，由於美債一向是無風險報酬率的指標，因此從投資到開工廠做生意，只要報酬率不到二％，就會被淘汰。 這將是殭屍企業的末日。當廉價資金時代終結，借錢利率上升，過去那些低報酬率的生意就不值得做了，這將引發一連串骨牌效應。台灣央行報告稱，當這些殭屍企業被淘汰，會導致失業以及相關資產價值暴跌。 不過長遠來看，這是經濟邁向正常化的陣痛。過去十多年各國降息放水，本質是餵經濟吃興奮劑，這種行為本來就不應長久存在。隨著利率與金融市場正常化，這些殭屍企業無法再「占著茅坑不拉屎」，他們將被迫提高自身競爭力才能生存，這對經濟將有正面助益。 升息另一深遠影響，是各資產將重新定價。 資產重新定價！本夢比企業失色有遠景卻沒獲利支持，被市場拋棄 那些收益集中在未來的企業，其現值（present value）將縮水。所謂現值，就是一項資產未來的服務換算到今天的價值，它決定了一個未來十年、二十年能一直提供服務收入的資產─例如汽車、股票，今天能以多少價值出售。其計算法則是：利率上升，現值下降。 在升息預期下，美國十年期公債殖利率，從今年二月初的 一．七九％升至二％。路透引述貝萊德iShares美洲投資策略主管查胡利（Gargi Chaudhuri）的說法，「我認為殖利率繼續走高的可能性非常高。」富蘭克林坦伯頓主管帕克默（Gene Podkaminer）稱，殖利率二％是「心理關卡」，這可能使美國公債相對於波動性大的股票等其他資產更具吸引力，「當你開始接近二％時……，突然之間，美國公債看起來更具吸引力。」 這也讓許多股票遭遇賣壓。今年二月，擁有臉書的Meta股票遭拋售，導致這家社交媒體龍頭市值一天蒸發逾二千三百億美元，創美國企業單日最大市值縮水紀錄；串流媒體巨頭網飛（Netflix），今年以來股價也大跌逾三成。 「以前人們認為只要買FAANG（臉書、蘋果、亞馬遜、網飛、Google）就夠了。」一家投資機構經理摩根（Daniel Morgan）對《華爾街日報》表示。但如今人們心態已發生很大變化，一半的FAANG股票失色，「你不能對著牆上的科技股投一個飛鏢，然後就等著它大漲。」另一家投資機構首席投資官鞏安米（Amy Kong）表示，「在目前，人們開始看到FAANG出現了一些瓦解跡象。」 油價近來創7年新高，金價亦站上3個月高點，升息導致美元升值會讓包含貴金屬、農產品的大宗物資變更貴。來源：法新社 利率上升也導致那些「本夢比」企業──有未來遠景，無近期獲利，將受到衝擊。疫情期間暴漲的明星股，例如電子簽名軟體製造商DocuSign，股價已從高點下跌五八％；被譽為特斯拉勁敵的電動汽車製造商Rivian，也從高點腰斬。 這些企業的特色都是有遠景，沒獲利。羅素二○○○小型股指數，自去年十一月創新高以來，至今累計下跌一八％，該指數成分裡的企業，有三一％未賺錢。「投資者對未獲利的公司股票已失去興趣。」《華爾街日報》如此解讀。 女股神伍德（Cathie Wood）旗下基金，近來交出兩位數負報酬率，主因也是她投資的大多數是這種「有遠景，無近利」的股票。 這種「重現實，輕未來」的現象，不只影響市場的投資邏輯，更會衝擊企業未來的生存策略。 過去便宜資金氾濫，企業可以每樣業務都去投資發展。但升息之後，便宜資金一去不返，企業們不再能什麼都做，而是只能運用手頭有限的資金，投放在可能帶來最高報酬率的項目，因此未來優勢策略是「兵貴精不貴多」。 這將帶來一個根本的變化：「樣樣通」時代過去了！過去依靠便宜資金，不少人看到什麼熱門玩意都去插一腳，當廉價資金不再，從企業到個人為求生存，只能集中火力，將資本投注在少數項目上，創造出現實獲利，才不致被淘汰。 這意味著，「務實主義」將當道，那些適者生存的企業，也將從過去標榜本夢比，轉變為標榜「本實比」，誰能將昂貴的資金，做更聚焦的運用，就可能是未來的贏家。 ...

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