焦點 美國會轉彎升息？兩類輸家有誰？熱錢大換檔致富4訣 M3（編按：指SpaceX、OpenAI與Anthropic三家巨頭公司）上市宛如吸金黑洞，碰上央行升息、資金收緊，這些浪潮集合在一起，將對未來環境帶來深遠影響。 Q1：華許主持就任聯準會主席後首次利率會議，背後反映何種趨勢？ 這意味著全球經濟從過去錢淹腳目，轉向流動性收緊、「大走資潮」時代來臨。 首先，華許（Kevin Warsh）六月十七日首次以聯準會主席身分主持利率會議，他面臨的兩難是：「降息拚經濟」，還是要「升息抗通膨」？ 二○二六年一月，當美國總統川普宣布任命華許接掌聯準會時，這個取捨毫無懸念。當時勞動力需求降溫與通膨放緩，主要機構預測今年聯準會降息多達三次。 然而如今情勢逆轉。勞動市場韌性遠超預期，美國五月份新增非農就業人口逾十七萬人，比市場原先預估高出一倍，通膨卻逐漸升溫。聯準會最關注的通膨指標：個人消費支出物價指數（PCE），最新數據四月份年增率達三・八％，創三年來最大增幅。 債券市場也出現拋售。十年期美國公債殖利率來到四・五％附近，三十年期美債殖利率一度突破五％大關。 圖表製作者：楊少強 這意味著人們對未來通膨預期上升，市場拋售債券以免購買力被侵蝕，於是債券價格下跌、殖利率上揚。 在大環境反轉下，聯準會決策天平正逐漸向「升息抗通膨」傾斜。 克里夫蘭聯邦準備銀行總裁哈馬克（Beth Hammack）表示，聯準會「或許很快就需要採取行動（指升息）對付高通膨。」 達拉斯聯邦準備銀行總裁洛根（Lorie Logan）也表態，若通膨持續，將支持二○二六年稍後升息 。 「聯準會降息的理由已經消失了！」聯準會前主席葉倫（Janet Yellen）今年六月在一場投資論壇上說。當通膨持續增溫，「升息是有可能的。」 華爾街也修正預期。六月初高盛最新報告，已完全放棄今年將降息的預測；法國巴黎銀行（BNP Paribas）預估，聯準會將從今年十二月起逐步升息。 不過，這股升息壓力，遭到華盛頓行政部門強烈抵抗。「升息根本是個錯誤。」川普說。 白宮鼓吹降息，有三個考量。一是資金環境寬鬆，有助AI與市場大漲，人人發大財；二來名目借貸成本下降，降低民眾負擔，這有助川普為期中選舉造勢；三來美國債務已近四十兆美元，如今一年利息支出已超越國防支出，降息有助減輕美國政府的利息負擔。 這就是華許的兩難：大環境傾向「升息抗通膨」，但白宮卻要他「降息拚經濟」。 不論華許主持的聯準會如何決策，「資金逐漸緊縮」已是大環境現實。 首先，全球主要央行正走向升息。歐洲央行（ECB）六月十一日宣布升息，這是二○二三年九月以來首次。從澳洲到挪威，從印尼到日本，也都走上升息之路。 其次，是債券殖利率上升。不只美債，英、日、德等公債殖利率近來創多年新高，意味著人們想要借錢代價越來越高。 第三，是大企業也在「吸金」。除了SpaceX等M3上市，Google母公司Alphabet，宣布現金增資八百五十億美元，Meta一度傳出也在跟進。 從央行、債市到龍頭企業的行為，都顯示流動性正逐漸緊縮。 Q2：在大走資潮下，哪些人會淪為輸家？ 輸家有兩類。用「邊際報酬遞減」及「馬太效應」解釋。 第一類輸家是美國以外的IPO（首次公開發行）市場，以及那些非頂尖的新創企業。 國際金融數據研究機構合併市場（Mergermarket）主管克爾（Samuel Kerr）分析，隨著巨頭 SpaceX上市，「這會吸乾市場上所有的氧氣。」歐洲IPO市場難以獲得資金，導致幾乎沒有其他公司願意同時上市。 印度未受惠於這波AI浪潮，外資撤離下，今年以來指數跌雙位數。來源：法新社 圖表製作者：楊少強 過去資金寬鬆期，有些中小型新創公司崛起，如今流動性緊縮，加上M3吸金黑洞，這些新創企業可能會在這場浪潮中被斷供，走向破產或估值大跌。 第二類輸家，則是亞洲各國與新興市場 。 近來外資「走資」，亞洲貨幣面臨強大貶值壓力。日圓對美元匯率近期貶破一美元兌一百六十日圓，韓元匯率創下十七年新低，印尼與印度等新興經濟體，更遭到「股匯雙殺」 。 過去資金充裕時，亞洲市場也能分到一杯羹；如今流動性收緊，只有那些最有「錢」途的項目，才吸得到錢。SpaceX在內的M3世紀 IPO，以及Google母公司Alphabet等大企業的現金增資，都不愁籌不到資金。 相形之下，從印度到菲律賓等，他們手上僅有的資金卻被吸走，拿去供養SpaceX等大企業及美國市場。 這就是學術上所謂的「馬太效應」——如《聖經》所言：「凡有的，還要加給他，叫他有餘；凡沒有的，連他所有的，也要奪去。」 雖然如此，不代表亞洲就沒有未來。「邊際報酬遞減」是經濟鐵律。當資金湧入龍頭市場，價格被抬高，追加投資的報酬率將不斷下降，這時亞洲市場就變得更有吸引力。 對亞洲市場來說，在馬太效應下，用干預等手段阻止資金外流，是無用的；只有健全自身體質，提高競爭力，才能在轉折點來臨時，成為市場重新青睞的對象。 Q3：台灣在這場大走資潮裡，會受到什麼影響？ 台灣的挑戰有二，一是大環境、二是自身的結構性問題。 首先，台灣同樣面臨外資大走資潮。今年以來台股漲幅約五○％，但外資今年以來累計賣超台股金額達新台幣七千億元。 外資本來就在全球尋找最佳資產，如今美國有了SpaceX等新標的，他們自然會從台灣撤出往美國跑。截至今年六月十日，台積電外資持股比率已跌破七成。 其次，是台灣自身的經濟結構，導致強勢與弱勢產業，都不樂見新台幣升值。 台積電等科技業與保險業的共同利益，就是新台幣不要升值，這使得台灣央行的政策只能「阻升不阻貶」。攝影者：駱裕隆 圖表製作者：楊少強 近四年來，台灣貿易順差幾乎成長一倍，理論上新台幣有巨大升值壓力，然而事實是新台幣匯率不升反貶。 這除了外資「走資」，一部分也是因為央行干預。央行為何要「阻升不阻貶」呢？ 首先，由於人口老化，再加上儲蓄率高，台灣的保險公司有大量資金。不過，台灣本土債券市場太小，保險公司只好投資海外的美元資產。 然而，台灣的保險公司理賠給台灣本地人，是用新台幣支付的。也就是說，這些保險業者資產是美元，支付義務卻是新台幣。在這種情況下，美元升、新台幣貶對他們最有利。 另一方面，台灣科技產品主要出口到美國。晶片、伺服器和相關零件出口商，收入多以美元計算，部分成本以新台幣支付，美元強、新台幣弱，會增加他們的利潤。 因此，台灣的保險業和科技產業，共同利益都是新台幣不要升值。這兩股勢力方向一致，令台灣央行的政策大幅受限，只能「阻升不阻貶」。 這種政策贏家明顯是保險與科技產業，輸家主要是一般大眾承擔。因為新台幣弱勢，從外國進口財貨，以及台灣人赴海外觀光等，都會比較貴，也就是一般人購買力被壓低了。 隨著這波全球資金收緊，台灣央行將面臨艱難選擇：若不跟進升息，仍維持新台幣弱勢，能源進口成本將大增，引發輸入型通貨膨脹。 若台灣央行選擇升息，放手讓新台幣升值，部分出口產業將受到衝擊，保險業也會因資產價值縮水而受害。 這股雙向壓力，正是台灣在這場大走資潮要支付的代價。 Q4：對一般人來說，怎麼面對這場資金大退潮？ 在資金緊縮時代，人們必須拋棄過去「閉著眼睛買都會賺」的思維，採取防禦型生存策略。 第一，是「降低財務槓桿」。流動性緊縮、債券殖利率飆升，背後潛台詞是：借錢越來越難，代價越來越高 。 這時恐怕不宜進行高槓桿投資。不論是「四貸同堂」（編按：房貸、信貸、股票融資、車貸）——或用房屋增貸去炒股，或用高額信用貸款，在資金大抽水時代，這些行為很容易因為市場劇烈波動，導致資產被斷頭或爆倉。 此時應該降低負擔。「留得青山在，不怕沒柴燒」，才是自保之道。 「大走資潮」導致某些資產資金鏈斷裂而被拋售，此時擁抱那些具長期價值的資產，將是生存之道。來源：法新社 第二，是「棄虛向實」。重視實質性資產，遠離缺乏基本面支撐的概念股 。 當SpaceX等M3上市，把市場「氧氣」吸乾，過去靠講故事，但無穩定自由現金流（Free Cash Flow）的企業、或缺乏基本面支撐的資產，將被劇烈拋售。 此時人們應把資產重心轉到有護城河、有穩定收入，或有定價能力的企業。保守者也可順應當前債券殖利率升高的大環境，投入高評級、高收益的債券工具，躺著賺低風險的利息，這會比在驚濤駭浪裡，追逐最後一棒的AI熱潮要安全得多。 第三，是關注匯率風險 。 在這場亞幣貶值潮裡，手持單一貨幣可能面臨購買力縮水。尤其台灣「阻升不阻貶」短期內很難扭轉，一般人若資產全是新台幣，將因台幣弱勢導致購買力下滑。補充一些美元資產當備胎，才不致全盤皆輸。 另外，也要觀察各國央行未來調整利率的轉折點，順應風向保護自己資產，不被匯率、利率雙重洗劫，這將是必備的大環境常識 。 第四，是保持耐心，等著彎腰撿便宜。史上每次資金緊縮，都導致某些資產價格崩盤。對握有現金、沒有槓桿負擔的人來說，這就是增加財富的機會。 當流動性趨緊，SpaceX等巨頭吸金，一些資產主人借不到錢，被迫拋售手中優質房地產或股票。此時彎腰去撿那些「鑽石」，也就是有長期價值的核心資產，將是這場大走資潮下的致富之道。 ... 2026.06.18
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