最新博弈熱門報導文章

職場

大國博弈下的必修課：再見平穩時代

近年十分轟動且改編成動漫及電影的星際科幻小說《三體》，描述外太空高等文明三體人為求生存入侵地球的故事。三體人的星球處在三顆軌跡難以預測的恆星間，就像被三個忽遠忽近的太陽包圍，極度的酷寒或毀滅性的炙熱隨機發生，三體文明就是在這極其嚴苛環境的淬煉中誕生。自冷戰尾聲至疫情前，受惠於全球化與和平紅利，我們生活在一個運作穩定、有規律的環境中，享受了40多年相對平穩的時光。其間地緣政治、總體經濟及科技或有波動，但都是漸進式的改變，不太影響彼此的軌跡，也都不足以造成整體局勢突然的劇變。然而一群鐵鏽帶工人的選票、一場半世紀少見的通膨，加上影響力如核子彈一般的新科技——AI，似乎告訴我們世界從此不同了。 2016年，因全球化而沒落的鐵鏽帶選民將川普送進白宮，導致中美衝突白熱化、而後新冠疫情、俄烏戰爭與以哈衝突、停滯性通膨與能源危機，急速擴表後又縮表等挑戰接連到來，世界不再是平的。地緣政治、總體經濟、新科技就如圍繞人類的三顆飄忽不定的恆星，讓我們進入充滿不確定性的「三體世界」，並為CEO帶來前所未見的考驗。無論是哪個國家或公司，都無法免於政治、經濟、科技三挑戰。CEO們須即時轉換觀念因應新局。地緣政治》世界分化成主軸過去40多年來，就只有一顆超巨星——美國，其他國家像是繞著美國轉的行星。但進入21世紀後，新形成的恆星中國越來越熾熱，形成兩強相爭格局。近來俄烏戰爭則讓局面變得更複雜，中俄聯手形成陸權集團，與美國為首的海權集團抗衡，引發美國強烈危機感，欲以停止全球化為代價阻止中國崛起，世界各地的人事物因而開始「大分化」，在兩大陣營的引力拉鋸之下一分為二。在《三體》中，宇宙中最大的禁忌是對其他文明發送訊息，暴露自己所在座標，很可能招致外來文明入侵，甚至被滅絕，這和科學家霍金的警告雷同。中國在國力壯大後，頻頻向國際社會宣揚「中國夢」，美國不可能充耳不聞，更不會坐視不管。因為兩方都有非贏不可的原因，21世紀未來的20年，將是美中全面新冷戰時代，成為世界局勢的主軸。而貿易、貨幣、產業、能源，與科技面的AI、元宇宙、區塊鏈都是這兩強「超限戰」的新戰場，攻守激烈不亞於傳統熱戰，國際趨勢詭譎莫測。總體經濟》數位貨幣雙面刃歷史上這種國際霸權爭奪多半以零和告終，中國領導人早該看一看《三體》這本2006年開始連載的中國科幻小說，引以為鑑。惡性通膨曾發生於一戰後的德國威瑪共和時期，法國大革命則因貧富懸殊而起。歷史上，這2個代表總體經濟失衡的病徵，在40幾年的全球大平穩時期後，同時再度出現，猶如天象預言著動盪即將到來。為了維持全球化大平穩時代的低利率、低通膨、低成本常態，過去40多年，每碰上金融危機，各國政府在貨幣及財政政策面下的藥一次比一次重，積藥成毒，導致國際總體經濟壓力爆表，債務利率與股債估值被推上歷史高峰。三體世界中，高利率、強美元、高壁壘如影隨行，經濟猶如膨脹過度而隨時會被自己重量壓垮的紅巨星。在這張力最大的時刻，如雙面刃般的央行數位貨幣，可能是穩定金融系統的新科技，也可能是地緣政治中的特洛伊木馬。國際金融從1944年布列敦森林金本位體系，演變到1973年至今的石油美元體系，遊戲規則都是以美國為經濟體系共主制定的，美元系統則成為制裁敵人的常用武器。但自2014年起的俄烏衝突，俄國面臨多國強力制裁仍能存活，加上中國推動人民幣計價交易及增加黃金儲備，顯示中俄與盟友們早開始建立強韌的經濟防線，為「貨幣戰」做準備。 1970年代以來維持的國際經貿秩序——東亞生產、美國埋單的「特里芬結構」也在地緣政治的影響下變質。貿易順差突破新高之際，中俄卻沒拿賺來的美元去支持美債；美國看到全球化被對手利用，而自己拿到的好處越來越少，為了國家安全，也必須不顧成本地推動在地生產，重建工業產能與供應鏈韌性。總體經濟與地緣政治2顆恆星相互牽引，日月星辰不安於位，三體世界中的經商環境瀰漫不確定性。無常世界，是千古以來的正常世界，過去的大平穩時代，實際上是歷史上曇花一現的反常。新科技》AI即國力時代到來亂世創造了新科技，新科技也創造了亂世。就如二次大戰出現的原子彈、電腦、飛彈與噴射機，近年來AI、元宇宙與比特幣網路等曠世科技迅猛發展，同時帶來難以預估的機會及隱憂。新的科技落差已經出現，舊的貧富差距卻未能解決，為未來社會增添龐大變數。其中，AI對於這個三體世界、甚至人類命運的影響將尤其深遠。毫無疑問，已經有部分AI突破了「圖靈界線」，達到難以分辨AI與人的境界，這顆科技新星將大幅改變人類生活形態與經濟模式，而AI超人類的分析判斷能力，將讓它成為未來地緣政治兵家必爭之地。 AI將改寫人類的社會規則，重新詮釋我們所認知的宇宙，並改變身為人類的意義，是集最大破壞力與可能性於一身的大爆炸（Big Bang）。小說中三體文明入侵地球前，先派出尖兵剷除地球上所有頂尖科學家。而在現實世界中，美國發動對中國的科技大戰時，先針對晶片與人才2大關鍵，採取堅壁清野策略，就是因為科技這顆恆星引力，足以改變經濟與地緣政治上的戰略平衡。 3大引力牽動新時代方向對習慣於大平穩時代的我們而言，政經科技趨勢只是媒體上的報導或電影中的劇情，對生活與工作影響不大。然而這些巨大的壓力互相摩擦推擠，累積到一個臨界點，就一定會發生大地震，震波將我們從平穩的地球拋入「三體世界」。地緣政治、總體經濟與新科技相互交織成陌生艱鉅的考驗，衝擊與機遇接連而來，就如三體人無法預測3個太陽的運行軌道，人類的世界將更加變幻莫測。每個國家、每家企業，甚至每個人，都會被籠罩在這巨大引力的影響之下，無法置身事外，只能共同面對。 {DS_BOX_36805} 更多好書　請上商周.COM：https:www.businessweekly.com.twbookshop ...

2024.01.18

財經

創34年新低、變最投機貨幣！日圓跳水幕後美日大博弈

近期全球最令人驚訝的貨幣，當屬日圓。四月底，日本全國在享受一年一度的黃金週假期、該國交易市場處於休市狀態的同時，日圓一度貶破1美元兌160價位，刷新34年以來新低。這個震央來自外匯市場的突襲，事前並非毫無徵兆。根據彭博與瑞銀統計，截至四月二十九日，市場的日圓空頭部位，已累計達到二○○七年以來的新高點，顯示投資人對日圓後市的極度不信任。圖表製作者：陳慶徽美、日央行不敢妄動利率「日圓從最無聊貨幣，變最投機貨幣」芝加哥商品交易所稱，該日是二○一六年十一月以來，日圓現貨交易活動最繁忙的一天。彭博更形容，日圓已經從「世界上最無聊的貨幣」變成「全球投機情緒最濃厚的貨幣」。面對市場中空軍的壓境，日圓在觸及1美元兌160價位後，隨即回穩，最高回升至153日圓左右。彭博與各大金融機構都推測，這背後是日本央行（以下簡稱日銀）終於出手，動用上兆日圓的資金進場阻貶，才短暫遏止了空方的氣焰。「其實（美元兌日圓）超過155的價位，我們都覺得是（日圓）超貶的水準。」星展台灣財富管理投資顧問部副總裁陳昱嘉直言，見到日圓觸碰160價位，是多數人都始料未及的狀況。為何，日本三月才正式藉由升息結束長達八年的負利率政策，理當要隨美國與主流央行踏上升息步伐、向上攀升的日圓，此時卻逆向走貶？經過二○二二全年美國聯準會（Fed）的一連串暴力升息，此時美、日間的央行基準利率水準相差超過五個百分點，這樣的利差，是促使資金不斷從日本境內往外流出的原動力。富達國際亞洲經濟學家劉培乾指出，該利差所吸引的對象，不只是需要活化的日本資產金融機構，更包含原本就偏好高收益率投資標的的日本個人投資者。資金持續自日本向外流，使得日本持續穩坐美國國債境外最大持有者的寶座。不過，距離上一次Fed升息，已經過去九個月，這段時間日本也曾升息過一次，若空單的狙擊，是推倒日圓觸及160價位的最後一塊骨牌，那麼開啟這一連串日圓趨貶連鎖效應的致命因素，則是源自美、日兩大國央行在貨幣政策上的猶疑不定，沒人敢動利率。先看美國，截至四月底，市場對聯準會今年降息幅度的預期，從年初的六碼至七碼（編按：一碼為0.25個百分點），已縮小至不足兩碼，一來一回，縮水了超過六成，差了約一個百分點。這其中的轉折點，在於美國第一季通膨率，連續三個月的數值都超越市場預期，通膨降溫降得不夠快，讓聯準會一直不敢打出降息這張牌。怕太快降息，通膨將再起。根據聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）在五月初的最新談話指出，最新的通膨數據，顯然無法帶給聯準會官員足夠信心，使得投資人期待已久的降息政策，看起來遙遙無期。日銀為何升息一次就停手？基本面不改善，「再多干預都只是浪費」同樣遲遲不給市場正面回應的，還有日銀。儘管早在三月就藉由升息結束了負利率，但其實日銀還沒有準備好，立刻比照Fed連續升息，縮短日、美間的利差，讓日圓一路走強。日本所面對的處境是，好不容易才剛走出通貨緊縮環境，看到通膨與經濟成長的火苗。如果太早啟動升息循環，因為高利率將壓抑企業借錢投資意願，一不小心，就可能撲滅這得來不易的經濟成長火苗。摩根資產管理環球市場策略師林雅慧分析，細看日銀針對二○二五財政年度的通膨率預估值，僅有1.9％，尚未跨越2％，且無法持續看到該數值跨越2％，日本經濟是否能長期維持成長、維持溫和通膨，仍是個未知數。也因此，此時日銀選擇按兵不動，讓弱日圓帶動出口、提升經濟表現仍是日本政府第一首選。前日銀官員、第一生命經濟研究所首席經濟學家熊野英生也指出，長期來看，日圓的疲弱，可能不會是暫時現象。林雅慧補充，雖然四月底日銀可能已進場阻貶，但回顧歷史，日銀進場干預匯率，並非日圓貶勢反轉的保證。最終的反轉關鍵，仍要看基本面，也就是說，只有當美國Fed正式啟動降息，縮短美、日間利差，抑或是日本經濟成長正式步上正軌、薪資穩定成長、溫和通膨持續出現，否則再多的干預「都只是浪費（外匯存底）銀彈。」不過，便宜日圓，也不是一張日銀可以無限發動的王牌卡，時間一拖長，經濟成長的良藥，也可能變質成毒藥。國泰世華銀行首席經濟學家林啟超點出，弱日圓可能連帶催生日本進口通膨升高，為該國進口商與人民帶來成本和消費上的壓力，成為日銀與日本財政省的潛在新麻煩。這樣的麻煩，不只是政府要面對的經濟題，更是一道政治難題。單看日本民眾手中的日圓，在過去四年半的時間裡，兌美元的價值就縮水了超過三成，貨幣貶值造成的購買力下滑與通膨壓力，是日本人此時親身體驗的日常。根據日本經濟新聞社所做的調查，日本首相岸田文雄所率領的內閣，在第一季的支持率連三成都不到，未來日本政府是否能持續對弱日圓視而不見，要考量的因素，除了總體經濟數據之外，還有民心。這意味著，實務上日圓並不會無限趨貶。如瑞銀報告推測，日圓觸及160價位後就反轉回落，背後反映的就是該價位，恐怕是觸及了負責進行外匯干預任務的日本財務省內心的「痛苦門檻」，最終，才不得不出手，進場干預匯價。日圓兌美元價值在過去4年半貶逾3成，吸引大批旅客因便宜日圓赴日旅遊；而持有日圓資產、消費力大受打擊的日本人，卻成最大受害者。圖為東京外幣兌換專門店。來源：法新社強美元再起，三風險來了「不至於競貶，但的確是貨幣保衛戰！」儘管兩大央行猶疑不定的原因各自不同，但不約而同的按兵不動，使強美元浪潮再起，不僅激勵了投資人短期押注日圓貶值，更帶動非美貨幣紛紛走貶，若此僵局持續，對於市場的副作用，可不只會出現在日本經濟。第一大風險，就是中短期內，若美、日利差持續維持、兩國央行也無進一步的實際指引，可預期這段時間市場的波動性將更大。林啟超提醒，現在的Fed遲遲無法對外給出具體的前瞻指引，這有可能部分影響他們未來發言對市場的影響力，進而使Fed更難控制市場對通膨的預期，使市場出現更多動盪。其次，就是強美元背景下，非美貨幣國家進出口的競爭力版圖更迭。眾所皆知，弱勢的貨幣，有助於國家的出口表現，日圓此時的疲弱，就給了日本出口在匯價上的競爭優勢，也給予韓國、台灣等亞洲鄰國在外貿上更多壓力。圖表製作者：陳慶徽圖表製作者：陳慶徽「不至於是（各國央行相互）競貶，但的確是貨幣保衛戰。」渣打銀行財富管理投資策略部主管劉家豪分析，儘管貶值可以帶來外貿優勢，但同時也會產生輸入性通膨壓力。對於今年陸續要舉行選舉的亞洲出口國央行，如何保持自身匯率穩定，會是一大挑戰。三月底，台灣央行意外升息，跌破市場眼鏡，央行總裁楊金龍指出該舉動是因看到國內物價上漲、加上未來電價有機會調漲，為了控制台灣的通膨預期，所祭出的預防性升息。以台灣公司來講，出口商便可能需要面對來自日本同業的匯價競爭；而進口商，則要開始預防因強美元衍生的短期進口成本升高問題。對於新興市場，這又將延伸出第三層風險：資金再次外流。就在日圓貶至160價位的前一週，印尼央行也意外升息，使該國基準利率來到近七年來新高點。劉家豪表示，印尼央行此舉，目的除了壓抑通膨，另一方面，也由於東南亞新興市場國家，往往具備較高的外債比例，而這些外債又都是以美元計價，當美元更為強勢，使本國貨幣走弱，意味著國家償債壓力將更沉重，升息有助於防止資金因此外流。劉培乾認為，在最極端的情境下，若這些國家未來的通膨遲遲無法降溫，各國央行甚至有可能被迫重啟升息循環，反倒對經濟成長造成打擊。往後來看，劉家豪提醒，檯面上外債比例較高的新興市場國是投資人必須留意的。當資金外流成為壓力，通膨隱患再度浮現時，這些國家會出現較大風險。而這個極端情境，也有機會發生在美國。在這輪升息循環中，多數經濟學家都曾預測，美國在高利率的影響下，經濟會短暫陷入衰退。市場恐躲不掉短期劇烈波動「這個夏天，可能是非常躁動的夏天」不過，時至今日，該情境都尚未發生，但尚未發生，不等於絕對不會發生。單看總經數據，反映產業景氣風向球的美國ISM製造業指數，在四月回落到榮枯線以下；同月的非農就業新增人數數據，更是今年以來首度低於市場預期；再加上連鎖咖啡品牌星巴克最新財報顯示，第一季美國同店銷售額衰退了3％，諸多證據，似乎都反映了該國經濟並非只有好消息。「現在大家有點懷疑美國經濟會不太行。」元大投顧首席分析師顏承暉直言，美國經濟衰退風險，也是此時投資人要留意的可能情境之一。滙豐環球私人銀行及財富管理北亞首席投資總監何偉華表示，若該情境發生，像是商業不動產領域，以及貸款較多、資產負債表品質欠佳的公司，就是投資人要注意的對象。邁入二○二四年年中，在全球經濟體都受美國利率政策與日圓匯價牽動的此時此刻，唯一可以確定的，是不論是哪一種情境，短期的市場劇烈波動，似乎都難以避免。「這個夏天，可能是個非常躁動的夏天。」劉培乾如此形容接下來潛在的市場波動風險。在美、日央行遊戲中，各國政府如何最大化降低對國家外貿與匯率的衝擊？投資人又該如何化險為夷？唯有時刻關注這兩大央行的動態，才不會被市場波動反噬，成為犧牲者。 ...

2024.05.09

焦點