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八十七年下半年以來 ，台灣爆發了最嚴重的金融危機，股市暴跌，台灣整個社會也跟著跌昏了頭，信心跌怕了！膽子也跌破了！購買力也跌光了！如果農曆年前隨便問個商家，大概都會告訴您，今年的生意連往年的一半都沒有。 據統計，八十七年六月三十日到農曆年前封關（八十八年二月十日）為止，台灣股市共跌掉了新台幣二兆一千三百七十三億元，平均等於每個國民口袋減少了近十萬元 ，約三千零九十五美元，如以股市開戶數五百五十二萬六千七百零五人計算，每戶縮水了三十八萬六千七百二十二萬元，折合約美金一萬一千九百七十三元，等於每戶跌掉了一個台灣人平均年所得。 在六百三十多家上市上櫃公司中，本刊依其規模及集團色彩挑選及整合，可概分出三十七個較具規模的集團。在前述時期裡，共有三十個集團市價總值縮水，縮水總金額五百四十七億三千萬元，平均每個集團減少一百八十二億六千萬元，但就個別集團狀況而言，有跌掉七百億元以上，也有以縮幅超過四成。可是也有七個集團市值不減反增，排名第一的台積電集團，則多出五百億元（見圖一）。 我們不難發現從這些集團市值變化結果中，解讀出集團的產業環境、經營理念、形象或中長期發展趨勢，例如這次吃大虧的都是傳統產業，只有台塑、裕隆等少數集團表現令人稱道。然而相對表現較佳的電子類，如以八十六年底為基期，並將八十七年才上櫃的力晶半導體排除計算時，竟然發覺力捷集團縮水幅度近六成！ 如果把時間向前推，從這些集團長期市價總值的變化中，更可看出某些集團早已潛伏隱憂，最具代表的就是東帝士集團。在八十六年大多頭市場中，其市值反低於八十五年底，該集團在八十年起財務吃緊的說法即時有所聞，結果八十七年底出現陷入財務困境，前述異常現象就是徵兆。 民國八十六年東南亞和韓國引發亞洲金融風暴，台灣在有驚無險中度過，國際若干知名機構、學者讚美之聲不絕如縷，台灣當局也竊竊自喜，李登輝總統甚至常顯得志得意滿。孰料，還不到一年卻爆發自發性金融風暴，由於先前財金當局戒心大減，使得台灣社會受到空前的傷害，而且至今仍未平息！ 這場風暴主要從八十七年下半年演變起，先是萬有、瑞圓、東隆五金等上市公司發生財務危機，緊接著新巨群、國揚、宏福、國產等集團式風暴，出現違約交割甚至掏空公司資產等違法行徑。後來，越演越烈，到農曆年封關前夕，還有環電、台光大股東搭上違法列車，這類公司竟然多達二十多家，台灣股市也由八十七年六月三十日的七五四八‧八一點，跌到八十八年二月十日的五七九八點，跌幅達二三‧二％，市價總值由九兆六千八百四十九億餘萬元，減至七兆五千四百七十六億元。 如果以八十六年十二月三十一日計算，當天封關指數為八一八七‧二七點，市價總值到八十八年二月十日止，縮水了二兆六千三百零四億元，縮幅二五‧八二％，以投資人戶數計算，則為四十七萬六千元 ，將近一萬五千美元，可知投資人受傷程度之嚴重！ 再把時間向前推至八十五年底，也就是本波大多頭起始年，當時封關收盤指數為六九三三‧九四點，市價總值為八兆一千零四十五億餘萬元，也都遠高於八十八年二月十日，換句話說，除非你的動作夠快，能在八十五年初四五○○點時就進場，而且還選對股，否則就算長期投資，還是輸家，難怪美國美林證券在台分公司總經理谷月涵都看空台灣股市。 可是政府當局呢？只要有人看空，就會遭到白眼，所提出的拯救股市方案，卻是越搞越糟，尤其回想李總統訪問中南美時，還刻意干預股市，政府當局頻頻叫投資人買股票，如今賠光了找誰要？能否使用「國家賠償法」？看來最大輸家還是人民！連集團本身也不好過。 市值反應經營心態 集團一般而言，其規模、營運觸角、經驗皆優於個別公司，集團股的形象地位也較高，然而，真正引爆這波金融風暴的卻是由一些集團引起。 在目前已上市的四百三十多家公司，和一百九十多家上櫃公司，凡集團資本額超過一百億元，或旗下至少有三家個別公司，總計有三十四個集團，加上另有三家大公司其規模不在一般集團之下，因此可以等同視之。具濃厚公營色彩機構或還未真正多角經營型態的金融業則不予納入。 歸納整理出這三十七家集團中，從八十七年六月三十日算起，共有三十個集團市價總值縮水。以金額而言，前十名中，新光集團最慘，縮水七百九十四億六千萬元，主控家族吳家損失最大。另外洪氏家族等法人也都深受其害（見圖二）。 排名第二的是黨營事業，縮水金額六百一十九億九千萬元，大約是該集團八十七年實際盈餘的五倍，這對大掌櫃劉泰英來說，到底有否壓力？或是帳面數字，不足為掛？ 第三名到十名分別為霖園五百四十三億元、和信集團五百一十七億元、亞東五百零一億六千萬元、三重幫四百六十七億元、富邦四百零六億元、京華三百億五千萬元、中鋼二百七十二億五千萬元，以及長億二百七十二億元。 這十名中皆為傳統產業，除中鋼外，皆和營建、金融、證券有關，而這三個行業正是此次經濟風暴的中心。 但如果以比率而言，國豐最慘（見圖三），縮水比率高達四三‧二％，這對集團最高領導人林學圃而言，由於習慣於運用股票質押方式擴充事業版圖，市值的大幅縮水是否嚴重傷害集團內的財務運作和主控力？必然成為市場矚目的焦點。此外八十七年中橡股權爭霸戰中，已投入數十億元，又會形成何種局面？耐人尋味。 第二、三名，分別為國產與華隆，減幅皆超過四○％，第四名長億，達三九．九％，第五名起依次為東帝士三七‧九％，三重幫三七‧六％，京華三五．九％，富邦三四 ‧二％，新光三三‧九％，以及力霸集團二九．七％。其中長億、東帝士都曾發生財務危機。 這十名中除華隆以外，幾乎可說都和土地資產、金融、證券有關，國豐本身雖列名電子股，本業經營不佳，常靠業外收益粉飾帳面，因此股價似乎只有在多頭市場時才會被想成電子股，空頭市場時則被視為投機股，可見企業形象的重要性 。尤其林學圃本身曾經是股市爭議性事件的主要人物，市場上自然容易產生負面聯想。 在這十名中，國豐、華隆都曾被財務危機傳聞中傷，長億、東帝士、京華過去確實曾經發生過，可見上市公司市值變化似乎也暗示了若干經營和財務上的危機。 其實還有燁隆二七．三％、和信二六．三％，縮水幅度皆幾近三成，東元為二六％、高雄陳家（陳田錨家族）二七‧九％，還有亞東二五‧六％皆逾兩成。其中燁隆、力霸有兩檔皆在票面以下。但大股東為何不積極進行真正的「護盤」？尤其工商界幾位大老，要求政府動員資金拯救股市，自己對自家股票卻不願砸錢照顧？大老闆最了解公司經營和財務現狀，如果股票有所謂的「超跌」，大老闆不買，誰會先買？果真是春江水暖鴨先知。 即使股市大跌，仍然有七個集團市值有增無減，排名第一的台積電市值增加高達五百億元，張忠謀無疑是沒有被風暴打敗的最大贏家，由於擁有四千五百三十二萬股台積電，其身價高達三百五十八億元新台幣，而且未來似乎還有繼續增值的空間。 排名第二的是日月光集團，增加四百六十一億一千萬元；第三的是聯電，增加三百零九億元，最大贏家為董事長曹興誠，他是自然人最大股東，擁有四千零二十四張聯電股票，市值一百七十六億六千五百三十六萬元，他和張忠謀、宏碁施振榮、華碩施崇棠、童子賢、廣達林百里、梁次震，成為科技富豪，其賺錢的速度遠遠超過傳統產業集團大老如辜振甫、王永慶等人。第四名到第七名分別為金寶、大同、宏碁、茂矽。 就增加比率言之，第一名為日月光，高達六五‧三％，以下依序為金寶、茂矽、大同、宏碁、聯電、台積電。日月光為排名第一有點意外，去年除權前曾大漲到一百九十三元，但二月十日收盤價才六十二‧五元，按理應是縮水才對，因為去年五月就已除權過，六月時股價甚低，因此有此錯覺。 值得注意的是，不論就金額或比例來計算，去年六月底到今年二月十日為止，出現增值的全部是電子業集團，顯示在一連串嚴重的考驗下，電子股仍被視為最佳投資的「 避風港」。 避開傳統產業集團？ 本波風暴有人認為在前年，甚至更早已埋下火種，其原因有三：一、國揚、新巨群早就以股票高質押比例方式大搞借殼以及策略聯盟的遊戲；二、台灣產業無可避免地會受到亞洲金融風暴影響，出口衰退，亞洲股市的慘跌，也令人難以對台灣股市寄以厚望；三、擔心台幣貶值不容易控制。所以國內法人、外資都出現資金外移動作、自發性風暴的發生，只是時間的早晚而已。 資料顯示八十六年底到八十八年二月十日，集團市價總值共跌掉九千六百四十四億五千萬元，縮幅逾一八％，其中三十家集團縮水，平均每家減少三百二十四億元。 如以金額計算，前四名新光、霖園、黨營事業、和信集團縮水皆超過一千億元，排名第一的新光一千四百七十四億元，霖園 、黨營事業為一千二百二十五億元上下，第三名霖園集團則為一千二百一十二億五千萬元（見圖四）。換算成美金，約為三十七億五千二百萬美元。看來一九九八年蔡氏家族大概無法擠入全球首富前十名內！ 第五名到第十名分別為台塑、亞東、統一、京華、富邦、三重幫。力霸，台塑的出現主要是八十五、八十六年係因市場炒作該集團的六輕完工效應，股價曾經一度大漲。沒料到亞洲金融風暴；導致東南亞、韓國大量流血輸出塑膠原料，六輕立即變為負面題材，而出現較大的波動。但是到了八十七年下半年其金額立即縮小至一百六十三億元，縮水比率也由一五‧二％，降為三‧七七％，可見台塑集團的形象在市場上仍備受認同。 如果以縮水比率來看，華隆竟然高達五二‧六％，高雄陳家為五二‧一％（見圖五），也就是說八十六年底如果買進這兩種集團股，皆將面臨腰斬的命運。 第三名京華為四九‧七三％，四到七名縮幅皆超過四成，燁隆、三重幫、高雄王家（王玉雲家族）幅度也都在三八％以上。其主要原因和前述八十七年下半年起股價大幅縮水的原因相同。 最令人頭痛的是投資人持有越久，似乎虧得越厲害，而且這些集團目前在檯面上所擁有的都是傳統產業，新興產業如辜家的有線電視、大哥大等都還稱不上開花結果，要解套只有等到下一次真正景氣循環的來臨，短期內也只能以王建煊的名言「手中有股票，心中無股價」來自我安慰一番。 至於市值增加的集團只有六個，不論金額或比例皆為台積電、聯電、金寶、大同、山東幫苗家和力捷，但力捷係因八十七~力晶上櫃之故。金額以台積電七百二十九億元掛帥，比率則為金寶，達五一‧一三％，其原因還是在產業別。 選對股才能長期投資 最後則為本波大多頭起漲年（八十五年）算起，縮水比例第一為華隆集團五八‧五二％，二到四名分別為高雄陳家、燁隆、東帝士、和信集團，比例皆超過四成，六到十名為高雄王家、台聚、新光、力霸、霖園（見圖六）。當中大都為老面孔，然而比例如果超過以八十六年底或八十七年上半年為基期者，顯示有些集團早已潛伏著營運或是財務上的危機。 八十五年底至今，市值增加的集團則增加到十五個，排名第一的是台積電，增幅高達二五三‧三五％，金寶第二，一九四‧一四％，日月光第三，為一二六‧六八％，聯電為六三‧五％，排名第四，第六為裕隆五七‧八三％，七到十五名為國豐、茂矽、光寶、山東幫苗家 ，宏碁、旺宏、太平洋、潤泰、黨營事業（見圖七）。 根據交易所資料指出，八十五年十二月三十一日收盤指數六九三三‧九四點，比八十八年二月十日高出一一三五點，顯示台灣股市長期投資的危險有增高趨勢，但重點在選對股，畢竟還有十五個集團呈現市值增加。 先了解集團才能選對股 就長期市值變化來看，有些集團雖非明星產業，但經營者力爭上游，表現亮麗，如台塑集團，其市值雖然年年下降，但縮水比例卻逐漸縮小。還有裕隆集團，民國五○年代，靠政府保護政策苟活，當時政府還曾一度下令只有裕隆才能申請到計程車執照。六○、七○年代也隨著日本日產而沒落，因此被視為扶不起的阿斗。接著吳舜文交棒給其獨子嚴凱泰，由於母子年齡差距過大，嚴凱泰還被懷疑是偷抱來養的，市場因其過於年輕也多不看好他。孰料卻爆出冷門。裕隆在嚴凱泰領導下，麻雀變鳳凰，可見只要經營者力爭上游，仍大有可為。 八十五年底到八十六年底，加權指數上漲了一二五三點，力霸、長億集團市值不增反減，媒體上常見經營者爭這爭那，但就是在集團本業經營上，未見爭過一口氣，長億還年年出現股價暴漲暴跌的走勢，為人詬病已久。所以，所謂長期投資，先決條件就是要「選對股」，而要選對股則又要對公司體質、老闆心態多加了解，而從中、長期市值變化分析著手，或押對經營者，是不錯的另類選股方法。 ...

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