這場疫情 正終結全球貨幣遊戲

今年一月五日，全球四位最具影響力的經濟政策制定者齊聚美國聖地牙哥，在一場會議上發表演說。當時，一種不知名病毒在中國悄然傳播開來，越來越多武漢居民受到感染。

他們是前歐洲央行總裁德拉吉、前美國財政部長桑默斯、前美國聯準會（Fed）主席葉倫與美國智庫彼得森國際經濟研究所所長波森（Adam Posen），在十多年前的金融海嘯聯手拯救全球經濟。

二○一九年，葉倫任職的聯準會擔憂全球經濟衰退，已經把當作短期利率誘導目標的聯邦基金利率下調至一．五％至一．七五％，加上德拉吉掌權八年間也已將利率砍至零以下，並推出激進的貨幣刺激措施，一旦任何形式的危機衝擊經濟，全球各國幾無餘裕回應。

波森回憶那場年美國經濟學會（American Economic Association）年會場景：「我們四個人異口同聲說『財政政策』，但毫無概念：COVID-19（通稱武漢肺炎）即將來襲。」僅隔幾週，嚇壞全球的時刻突然爆發，可能是全球史上最大規模的隔離在武漢登場，隨後幾乎癱瘓中國經濟。接著是蔓延全球，各家機構紛紛警告全球經濟下滑。

三月三日，聯準會在國際協調後堅定的開出第一槍，迅速下調基準利率五十個基點（編按：三月十五日又緊急降至零）。儘管隨後富裕的七國集團（G7）跟進承諾「採用所有適當的政策工具」，隔天加拿大央行也宣布下調基準利率五十個基點，歐洲央行、日本央行卻默不作聲，引人注目。

貨幣工具沒財政支持
英國央行：「也會碰到天花板」

武漢肺炎也會帶來公共健康的嚴重後果，因此，這場疫情可能象徵經濟政策的分水嶺。近乎半個世紀以來，各國央行首腦都扮演英雄角色，貨幣政策就是他們管理需求的頭號工具，現在他們改弦易轍，呼求國家祭出財政手段。

三月中接任英格蘭銀行總裁的貝里（Andrew Bailey）在之前的同意權聽證會上表示，英國央行仍有一些可用的貨幣工具，但若是在缺乏財政支持的情況下獨自採取行動，貨幣政策「也會碰到天花板」，而且「令人質疑動用它的政府機構具備多大的有效性。」他敦促政府，在這種情況下要推出財政政策。

波森同意：「聯準會在這種緊急時刻降息是否有效，毫無疑問，在當前情況下，貨幣政策可能會特別無效。」

全球大流行病會引發不尋常的經濟衝擊力道，因為它最先破壞是供應面，而非需求面。廠房被關閉、員工被強制隔離，汽車或手機就製造不出來，無論多少人想買都沒有用。然而，一旦重新開放工廠、工人復工，供應很快就會反彈。因此，許多經濟學家都希望，要是可以盡早消滅病毒，就能夠快速復原。

有一套政策可用以解決短期供應面衝擊，即貸款寬限，讓突然停產的企業不會因頓失收入深陷失敗危境。中國銀行監管單位已經呼籲放款機構，針對那些在危機中掙扎的企業，不要將逾期貸款歸類成壞帳。

然而，危險在於供應面衝擊發酵完畢之後，會轉向需求面衝擊，一旦民眾凍結消費、暫停旅行計畫等，企業就會被迫解雇員工，進而點燃經濟衰退的信號。三月六日，十年期美國公債殖利率破天荒跌破○．七％，來到○．六七四％新低。下行趨勢顯示，市場擔心武肺不僅是供應問題，更可能會長期打擊需求。

「降息無法解決供應鏈斷裂的問題，」聯準會現任主席鮑爾在隨後召開的記者會上坦承，「我們也知道，我們沒有所有問題的答案，但是我們確實相信，我們的行動將會有意義的推動經濟。」美國已無降息餘裕，實施負利率的歐洲和日本央行則是轉向辯論政府行動。

降息只有「象徵性」意義
無法說服企業投資、民眾消費

「此際，一切作為都繞著財政政策打轉，」國際貨幣基金（IMF）前首席經濟學家布蘭查德（Olivier Blanchard）建議，「我們應該毫不猶豫的支出甚至一成的GDP。如果是合理支出，就不應該擔憂債務的永續性。」他強調，降息僅具有「象徵性」價值，無法說服企業擴大投資、民眾減少儲蓄。

然而，儘管國際間早已流傳類似說法，但很少國家願意並實際採取行動。智庫布魯蓋爾所長沃夫（Guntram Wolff）表示，與二○○八年金融海嘯後的兩千億歐元（約合新台幣七兆元）財政刺激方案相比，當今歐元區反應「軟弱」，而且「我想，恐怕為時已晚。」主要障礙是德國。許多觀察家認為，德國不太可能大幅鬆綁錢包，尤其是總理梅克爾的聯合政府看起來還不確定要找誰接班。沃夫說：「在柏林讓步前，情況將會變得更糟。」

三月六日，美國總統川普簽署一項總值八十三億美元（約合新台幣二千五百億元）的緊急法案，隔幾天又提出削減薪資稅的可能性。但是，「白宮對這一點不感興趣，」與政界關係良好的風險建模商RSM首席經濟學家布魯梭拉斯（Joe Brusuelas）說，白宮完全沒有討論需求下降或社會氛圍低落，「他們不願意公開承認深遠的第二級效應（Second-Order Effect；受到外在變動產生的綜效引起放大效應）。這是最可怕的事。」

降息無法解決供應鏈斷裂的問題，
我們也知道，
我們沒有所有問題的答案。

波森指出，央行之所以會介入，就是因為政府太頑固，因此即使缺乏完善的工具，它們也會採取行動。「無論政府出於什麼千奇百怪的原因不願意回應，如果央行真的選邊站了，武肺就會在被動一方施加最嚴峻的考驗。這一點的可信度才是真的比較高。」