九七上半年香港股市，在充沛的資金及回歸慶祝行情的帶動下，使得恆生指數創下一五一九六的歷史紀錄高點；上半年因為回歸熱股市飆漲，使得香港人心都隨著股市行情跳動，然而隨著回歸熱逐漸消退，是否表示香港股市的漲勢將告一段落？或漲勢有著健康而且良好的經濟作為支撐？回歸後，香港股市連續二日下挫近四○○點，出乎一般市場人士意料之外，下半年香港股市的走勢因而備受矚目。 短期利空長期看好 目前港股面臨最大的利空，在於新政府為打擊房地產的投機風氣，將持續推出新的「抑制地價措施」。在七月一日特區行政首長董建華的就職演說中，明確宣布有提高住宅自有率的十年計畫，預期政府每年至少為市場引進八‧五萬戶的新公寓，利用這種增加土地、住宅供給額的方法，期使香港民眾的房屋自有率由四五％提高至七○％。雖詳細的措施要待十月中方會提出，但在投資者觀望氣氛日漸濃厚的情況下，短期內地產股的走勢較難有突出表現。 而回歸前備受投資者青睞的紅籌股，七月三日的表現也令人失望，「恆生中資企業指」收黑五五‧八二點至三四一三‧五點。雖然在投資者獲利了結賣壓及觀望八月後續公布的獲利報告影響下，短期內相關股價有回檔整理的壓力，但目前大陸整體的經濟情勢十分樂觀，而大部分對中國經濟有美好憧憬的投資者，均會透過投資香港的紅籌股，以捕捉中國經濟的增長動力。加上自去年以來，很多紅籌股公司均一直收購不同公司以擴大資產基礎，此舉不但改善了賺取盈利的能力，同時亦減低了本身的本益比。受惠於這種資產增加的概念，紅籌股在近數個月表現極為凌厲，包括華潤創業、上海實業、北京控股、粵海投資等紅籌股四大天王，今年以來的漲幅依次為一一七‧二四％、六五‧二％、一七‧六％（北京控股五月底方上市）與五七‧七％，未來紅籌股仍可望持續在港股中擔任「中流砥柱」。 大陸成長香港受惠 目前港股的本益比約為十四‧八倍，相較於過去多波動在八至十三倍的水平，已略微偏高，但比起區域內整體十六倍左右的水平仍然較低。事實上在過去幾年中，港股的本益比始終不及東南亞區域的平均本益比，主要的原因是在經過一九八九年天安門事件後，香港「九七大限」後的政治風險被過度膨脹，使投資者對港股心存警戒。但去年以來包括號稱「大摩」的摩根史坦利等大型投資機構，紛紛發表看好港股投資前景的評論，並認為香港回歸之後，經濟將更具潛力，使其本益比水準得以向上提升，帶動恆生指數在一九九九年中將上攻二八○○○點大關。而分析海外投資者大舉加碼港股的原因，除了香港本地房價已漸上揚、失業率下降使消費信心提高外，大陸經濟前景的展望樂觀，使香港經濟可望持續復甦，更是外資看好港股的原因。 自從一九七九年以來，因為大陸華南地區的經濟開始蓬勃發展，使香港與中國大陸的經貿往來日漸密切，一九七九至一九九五年，香港赴大陸投資的總金額已達二三三六億美元，占大陸外資總額近六成；此外也有數據顯示，中國大陸有三分之一的外匯，是靠香港衍生出來的。因此，對大陸而言，香港不僅是「東方明珠」，更是創造資金來源與通往國際的跳板。從另一方面來看，香港經濟發展對大陸的依賴程度也日漸提高。在中國經濟暢旺的支撐下，彈丸之地的香港目前是世界第八大貿易地區，而根據香港貿易局的統計數據顯示，一九九五年香港的出口貿易總值為一七二○億美元，其中三六％是以大陸為目的地，且在大陸方面也有四五％的出口是經由香港外銷至世界其他地區。在如此緊密相連的經貿關係的影響下，香港企業透過大陸市場所獲得的利潤約在一○○億美元以上，相當於香港國內生產毛額（ＧＤＰ）的一○％左右。另一方面，目前在香港股市的上市公司中，中資所控制的企業超過六十家以上，雖然僅占港股總資本額的五％，但對香港經濟成長的貢獻度達一五％以上，預期在九七之後，中資在香港的銀行、運輸、地產、觀光與對外貿易等重要行業中，將陸續扮演主導地位，使中港雙方的經貿往來更加呈現「水乳交融」的情況。 去年五月及八月，大陸官方連續兩次的降息行動後，配合大陸進入「九五計畫」，預期大陸的經濟將逐步踏上復甦之途，因為隨著利率的下降，將可令大陸國營企業減輕五千億人民幣的利息開支，並帶動固定資產投資成長，使其成為推動大陸經濟成長的主要動力。今年以來，大陸的通貨膨脹率持續走低，累計僅有二‧三％，與九五、九四年一四‧八％、二一‧七％的水準相較，目前的物價已受良好的控制，因此大陸宏觀調控鬆綁持續進行，大陸經濟可望自九七年底進入另一個「起飛的階段」，而在大陸經濟前景看好的情況下，投資者焉能對與大陸經濟脈動同步發展的香港股市，抱持悲觀的看法？ 政經風險較小 由於董建華在上台以前，已保證所有政府公務員將留任，這意味著香港將保持過去高效率的政府架構和處事方式。另外香港成為特別行政區後，對大陸的資金與人才是一個極大的吸引力，當大陸的人才、資金與研科成就結合香港的行銷能力，將為香港經濟與企業發展注入新的生命活力。此外，香港的經濟景氣正處於復甦當中，九七的回歸為香港帶來眾多的遊客，不但使得企業盈餘提高，也增加了就業機會與薪資；而房地產與股市的上揚所產生的財富效應，使得港人消費支出提高，進一步帶動香港景氣。 所以整體而言，下半年香港股市仍將呈現大漲小回的多頭走勢，短期內在「回歸行情」暫告段落的影響下，大盤有回檔整理的壓力，但指數在一三八○○點附近的支撐十分紮實。回歸後，將使香港的資金與大陸的生產力有更密切的結合，與亞洲其他股市相較，目前港股的政經風險相對最小。今年五月中，「史坦普信用評鑑機構」調高對香港的投資評等，也等於對九七後的港股投下信任票，預期會帶動國際投資者對港股的投資價值進行重估，使目前本益比僅有十五倍（低於區域平均十六‧五倍）的香港股市，有向上調高本益比的空間，帶動指數得以持續向上挑戰高點。 （本文作者任職於怡富投顧）