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商業周刊
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去年秋天，醫生告訴我，我得了前列腺癌，他的口氣充滿同情又有些緊繃，彷彿料準我下一秒鐘會崩潰。
毋需擔心，我沒崩潰，而是立刻和他討論有哪些療法、結果各是如何。
一如既往，深入研究總能讓我擺脫擔憂。討論的結果，我們認為最好的療法是透過醫療設備製造商Intuitive Surgical生產的機器人動手術——一套稱為「達文西機器人」（da Vinci robt）的微創手術系統。（編按：微創手術指的是與傳統手術相較，手術的傷口小，因此對身體組織的破壞也較小的手術方式。）
我知道Intuitive Surgical這家公司是近來極為熱門的成長股之一，於是，我決定將得病這件事轉變成一項工作任務；我閱讀了一大堆醫學期刊，並且訪問很多很多醫生。
我還是沒辦法告訴你，我對自己得癌症的感覺；不過我可以告訴你，我對Intuitive Surgical這家公司的看法。
第二季營收出爐：較第一季成長逾五○％
Intuitive Surgical在七月二十三日公布的第二季財報顯示，該季營收較前一季成長超過五○％，再次優於市場預期，該公司股價當天立即大漲超過五十美元（編按：從每股二百八十美元上漲到三百三十一美元）。
目前Intuitive Surgical股價已經來到每股三百二十二美元（編按：七月二十五日收盤價），本益比以今年的獲利預估計算高達七十五倍，讓這支個股成為S&P五百當中，本益比最高的個股之一。
這麼高的比益比，反映出這家公司生產的「達文西機器人」，在機器人微創手術領域獨步全球的地位。
機器人手術魅力：準確、傷口小、復原快
這套具有四隻機械手臂，外型類似機器人的手術系統，可以經由狹小的手術開口，進行傳統開腔手術。
它結合了3D影像技術，以高靈敏度與精確度進行手術，使得病人的流血量比傳統開腔手術少；傷口小，也大為縮短病人的住院天數。
Intuitive Surgical公布的季報也指出，目前美國每年約有九萬人動前列腺手術，而其中五○％選擇透過機器人微創手術來進行。這套手術在前列腺手術的普及率從零成長到五○％，一共花了七年的時間。
因為前列腺癌必須在很狹窄的範圍內動手術，稍一不慎，很有可能導致病人從此尿失禁或性無能。這種可能性讓每一個得前列腺癌的病人害怕得要命，到處找最好的機器、最好的醫生動微創手術。
當我知道自己必須動手術之後，我也開始尋找紐約地區手術量最多的外科醫生。
像我們這種病人的積極行動，使得前列腺手術的市場占有率迅速傾向達文西機器人系統，因為「它可以讓我看得非常清楚，而且連最狹窄的角落都可以切除乾淨。」Weill Cornell醫學中心主任泰瓦里（Ash Tewari）解釋說。
泰瓦里是機器人前列腺手術計畫主任，他一年為六百個以上的前列腺病人開刀。不像其他我訪問過的達文西系統外科醫生，泰瓦里不買Intuitive Surgical公司的股票，「我想讓自己的生活簡簡單單，」他說。
我出院時，身上只有四個很小的疤痕。我復原得很快，動完手術第二天，泰瓦里叫我在醫院走廊散步一英里之後，就叫我出院回家。他叫我接下來一天走三英里的路，一個禮拜不到，我已經可以回去上班了。
市場開始出現質疑：裝機飽和後，銷售恐下降
Intuitive Surgical股價波動劇烈，而且高不可攀。這些狀況在在說明，在經濟和股市低迷的今天，投資人對有高成長題材的公司求之若渴的心態。
但潛藏的危機是，一旦裝機率達到飽和，該公司亮眼的營收成長率將難以維持，而昂貴的股價也可能突然崩落。
機器人微創手術市場的前景，比Google之類的網路市場前景要容易預測。譬如說，目前美國四○％的大型醫院已經買進至少一套的達文西機器人系統，一旦每一家醫院都買了之後，占Intuitive Surgical公司一半營收的這套系統銷售量就會萎縮。
雖然這套系統的消耗性器材和配件的銷售會持續下去，但是，當外科手術界的裝機率達到飽和之後，這套系統的銷售額肯定會下降。
機器人微創手術在婦科手術的普及率，例如子宮切除術，成長得比前列腺手術要快。但儘管如此，無論在美國或國外，像子宮切除術或前列腺手術這種每年量很大的手術類型，適合採用機器人微創手術的卻仍屈指可數。這些手術或許可為Intuitive Surgical公司貢獻一些獲利，但仍有限。華爾街分析師預估，該公司接下來幾年的每股盈餘，很可能就停留在八到九美元的水準。
這樣穩定獲利但成長有限的醫療器材公司，還有另一家——波士頓科學公司（Boston Scientific） ，該公司在冠狀動脈支架製造的市場上已達飽和，本益比長期一直停留在十幾倍。
公司派反駁遲滯論：病患需求仍處於初升段
Intuitive Surgical及其擁護者都認為，成長離遲滯還遠得很。「我們不認為我們已經接近飽和，」Intuitive Surgical公司財務副總裁班杰明．龔（Benjamin Gong）說。
二○○七年，全世界一共有五萬五千人透過達文西機器人系統，切除前列腺；使用這套系統進行別種手術的人次，則達到八萬五千人次，比二○○六年激增了七五％。
病人的需求驅使醫院投資這套系統。去年全世界安裝達文西機器人系統的醫院增加四二％，達到八百間，其中六百家分布在北美地區。
這套系統售價超過一百三十萬美元（約合新台幣三千九百五十萬元），醫院每年還必須另外花十三萬五千美元（約合新台幣四百一十萬元），購買它的售後服務以及技術支援；每執行一次手術，就必須用掉售價一千五百至兩千美元（約合新台幣四萬六千元至六萬元）的拋棄式器材及配件。
Intuitive Surgical公司二○○○年以每股九美元掛牌上市，沒幾年就開始獲利。去年營收成長六一％，達六億美元（約合新台幣一百八十二億元），其中有五四％來自達文西系統銷售，其餘來自消耗性器材及服務。
該公司獲利很高，系統本身或消耗性器材毛利都高達七○％，○六年其淨利為一億四千萬美元，每股盈餘達三．七美元。
Intuitive Surgical也調高今年度營運目標，營收可能成長四五％至四七％，達到八億七千一百萬至八億八千三百萬美元。
投資人對此樂觀預估歡欣鼓舞，將該公司七月二十三日股價推升一八％，到達三百三十一美元的高點。
分析師也紛紛調高其目標股價，德意志銀行的李維（Tao Levy）便將該公司的目標價，從三百六十美元調高到三百六十五美元，目標本益比應可達明年預估之每股盈餘七．九美元的四十六倍。
有些分析師更樂觀，Lazard資本市場公司的拉文（Sean Lavin）便認為Intuitive Surgical值得六十倍的本益比，目標價為四百二十美元。
預估外銷海外六千套：每年將帶來千億年營收
要把股價推到這麼高，Intuitive Surgical必須賣掉更多的達文西系統，醫生也必須動更多的手術。至於自認為能夠賣出多少套系統？Intuitive Surgical的高層主管，日前在一項投資人會議中做了一些描繪。
據該公司的說法，美國上千家大型醫院（病床數三百二十五床以上者），每家預計將各配備三套達文西系統；中小型醫院則是一套。
而整個海外市場則應該可以銷售六千套，截至六月底，該公司在海外市場總共只賣了九百四十六套，大約只滲透了一五％的醫院市場。
該公司對手術用機器人市場的預估可能太樂觀了些。
舊金山Merriman Curhan Ford公司分析師哈雷斯柯（Jose J. Haresco）認為，達文西系統在美國大約還有一千八百套的胃納量，海外則還有六百套的空間。大型醫院每家三套的夢想，則無證據能加以證明。
在配有達文西系統的醫院中，那套機器的確相當忙碌，以我的醫生泰瓦里為例，他幾乎每天都要用達文西系統動兩次手術。
但是當普及率漸漸提高之後，那些較早採用達文西系統的醫院，是不是還會那麼忙碌？紐約有一家像泰瓦里這樣的小組，使用達文西的頻率是一個月才幾次而已。
Intuitive Surgical認為，目前全世界對微創手術的需求，預計能讓六千套達文西系統保持忙碌使用的狀態。
每一套系統的耗材和服務合約，將可為該公司帶來每年五十七萬三千美元（約合新台幣一千七百四十萬元）的收入；這部分的收入總合，每年將達三十四億美元（約合新台幣一千零三十億元）。
如果將該公司研發和銷售成本可望越降越低也考慮進去，當市場飽和時，三十四億美元營收當中，Intuitive Surgical還是會有約一半的獲利，對於該公司目前一百三十億美元的市值而言，堪稱恰當。
但這些數字是假定使用達文西系統的外科醫生們，每年必須動一百五十萬次手術。以目前全世界的手術統計觀之，這個目標很難達到，比較有可能的是一年一百萬次。
Intuitive Surgical認為今年醫院採用達文西系統動手術的普及率，將從原來預估的五五％提高到五七％或五八％；其中，前列腺手術預估成長率從四○％下修到三五％至三九％。
「這沒什麼好驚訝的，」Intuitive Surgical執行長史密斯（Lonnie Smith）說，「這只是順著採用曲線在移動而已。」成長率還是很高，只是達文西系統在前列腺手術上所占的比例，已經達到全美九萬件中的三分之二後，成長速度當然有所減緩。
計畫擴大手術應用面：提高婦科及心、腎市占率
Intuitive Surgical財務副總裁班杰明．龔也強調達文西系統在婦科手術上的應用前景。他表示，美國每年進行六十萬次的婦科手術，其中二十五萬件使用開腔手術的案例，適合透過達文西機器人來進行。
Intuitive Surgical預估，今年達文西系統在婦科手術的應用，會比去年全美的一萬三千次成長一五○％。
「這部分我們還處在大幅成長的初升階段，」班杰明．龔說。
婦科醫生已經開始將達文西機器人應用多種手術上，因此Intuitive Surgical希望在美國每年六萬例修補陰道鬆弛，及五萬五千例子宮肌瘤切除手術的市場上，能夠擴大占有率。除了婦科之外，每年五萬件的腎臟癌手術及兩萬件的心臟冠狀瓣膜修復手術，也是該公司希望切入的市場。
目前在美國使用達文西機器人進行手術的次數，大約一年逾十一萬次。Intuitive Surgical公司首席財務長摩爾（Marshall Mohr）強調，該公司目前海外營收僅占全營收的二○％，因此還有很大的成長空間。達文西系統七月才引進中國，日本則即將獲准進口，「我們在海外市場才剛起步，」摩爾說。許多分析師預測達文西系統的海外市場會比美國市場還大。（編按：目前台灣三軍總醫院、榮民總醫院等許多大型醫院也已引進達文西機器人手術系統）
以一個受惠於該公司發明的人來說，我這麼嚴苛的檢視Intuitive Surgical公司的股價，的確有些忘恩負義。大家別因為我的刻薄而忽視這家公司給病人帶來的眾多福音：傷口小、住院短、便宜、復原又快。
不過當達文西機器人的銷售成長率逐漸趨緩，那些以現在的價位買進這支股票的投資人可能會發現，自己早就被動作快的短線投資人給拋棄了。（本文譯自《霸榮週刊》七月二十八日封面故事〈Robot Dreams〉）
＊霸榮告訴你：
1.2007年，全球安裝「達文西機器人」的醫院增加了42％，約14萬人次透過這套微創手術系統，進行前列腺手術、子宮切除術、腎臟癌手術及心臟瓣膜修復術等。
2.製造商Intuitive Surgical的'07年營收成長逾六成，目前股價約為322美元，本益比高達75倍。
3.投資風險在於，一旦普及率近飽和，營收及獲利成長空間將受限；預估接下來幾年每股盈餘約穩定維持在8到9美元的水準。
＊Intuitive Surgical'09年每股盈餘可望逾7美元
7月23日股價：322.07元
52週股價（最高）：359.59元
52週股價（最低）：185.10元
市值：125億元
2009年營收 *：12億元
2009年每股盈餘 *：7.13元
幣別：美元
註：*為預估值
資料來源：湯姆森路透社
＊達文西系統將拿下全美前列腺手術71％市場
美國外科手術：前列腺
'08年手術總預估件數（萬件）：9
'08年達文西系統手術預估件數（萬件）：6.4
'08年達文西系統市場滲透率：71%
美國外科手術：心臟冠狀瓣膜修復
'08年手術總預估件數（萬件）：2.2
'08年達文西系統手術預估件數（萬件）：0.3
'08年達文西系統市場滲透率：14%
美國外科手術：子宮切除
'08年手術總預估件數（萬件）：25
'08年達文西系統手術預估件數（萬件）：3.3
'08年達文西系統市場滲透率：13%
美國外科手術：子宮肌瘤切除
'08年手術總預估件數（萬件）：5.5
'08年達文西系統手術預估件數（萬件）：0.5
'08年達文西系統市場滲透率：9%
美國外科手術：陰道鬆弛手術
'08年手術總預估件數（萬件）：6
'08年達文西系統手術預估件數（萬件）：0.5
'08年達文西系統市場滲透率：8%
美國外科手術：腎臟癌
'08年手術總預估件數（萬件）：5
'08年達文西系統手術預估件數（萬件）：0.2
'08年達文西系統市場滲透率：4%
總計
'08年手術總預估件數（萬件）：52.7
'08年達文西系統手術預估件數（萬件）：11.2
'08年達文西系統市場滲透率：—
資料來源: Intuitive Surgical
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