● 《金融時報》首席經濟評論家。
● 曾任世界銀行資深經濟學家；1999年開始擔任瑞士世界經濟論壇（WEF）院士迄今。
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商業周刊
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我擔心英格蘭銀行（英國央行）總裁默文．金恩（Mervyn King）口中「美好的十年」（NICE decade）──零通貨膨脹之下經濟持續擴張（non-inflationary consistently expansionary）──已經把英國給寵壞了。現在大環境較為艱困，許多人開始回復以往的陋習：政治人物徒勞地為民間業者請命，希望政府能降低對業者的還款要求，並給予較寬鬆的限制；部分名嘴主張重設通膨目標；干預主義者甚至要求鉅額補貼房屋貸款。
太平盛世結束了 告別零通膨、高成長的日子
對外，英國面對的是飆漲的大宗物資價格、脆弱的全球金融體系、以及疲軟的經濟，尤其是美國。
對內，則是士氣低落且頻頻出錯的政府、困窘的財政，受創的銀行體系、房價崩盤的初跌段、以及大幅貶值的匯率。
大家應該保持冷靜。英國已經習慣過去十六年來經濟持續擴張，而眼前逼近的將是較為險峻的局勢，但這並非世界末日。
英國央行負責金融穩定的副總裁吉弗（John Gieve）最近在一場演說中說得很好。首先，他表示過去十多年來經濟狀況一直出奇得佳。其次，他指出現階段英國正與世界其他國家一樣，受到兩股全球性循環的影響：大宗物資循環和金融循環，而英國必須設法安然度過這些風暴。
誠如吉弗指出，接任英國央行貨幣政策副總裁的賓恩（Charlie Bean）當初在貨幣政策委員會設立（一九九七年）時，便預估每年幾乎每五個月，通膨率就會偏離通膨目標逾一個百分點。但央行總裁金恩（Mervyn King）這十年以來，為通膨率偏離目標值一個百分點而提出說明的信函，連同在六月中旬所發表的公開信，卻僅有兩封而已（編按：一九九八年英格蘭銀行法規定，只要通膨率偏離目標值一個百分點以上，央行總裁就必須致公開信函予財政部，說明原委）。
這種前所未有的物價穩定，並未犧牲掉經濟成長。相反的，相較於先前的三十年，或相較於英國主要的歐洲鄰國，英國近十年的經濟平均成長率一直都維持在高檔。
事實上，自從貨幣政策委員會成立以來，經濟年成長率偏離其十年均線達一個百分點以上的情形，也僅僅發生過四次；相形之下，更稍早的那三十年間，有半數以上的時間，經濟成長率均偏離其十年線（這顯示，自一九九七年到二○○七年，英國經濟狀況相當穩定）。
要避免恐慌發生 政府至少能持續營造優良環境
我們可以打包票，這樣優異的表現，以後再也不會發生了：因為那不僅是工黨和保守黨政府聯手打造出來的優良制度以及政策所促成，也是良好的外部環境使然。如果決策者能夠避免恐慌發生，那麼前者應可繼續存在，但後者則不然。
一個極度仰賴金融活動、歷經房地產市場巨型榮景、家計部門在七大工業國中舉債居冠的國家，目前卻面臨了金恩所說的「金融部門的風險再評估與重新定價」，以及「信用緊縮」的這些情形，一定感到痛苦不堪。英國房價已經從景氣高峰回落了七％，而且，鐵定還會再跌。既然與房地產有關的信用貸款大多取決於大宗資金市場（如銀行）的借貸，因此，在目前金融體系動盪的情況之下，房價可能無法再回到先前的水位了。
要認清惡劣現況 房價跌、舉債率比美國還高
的確，一九九六年第一季到二○○七年第三季之間，英國實質房價上漲了一四八％，而美國的凱西席爾（Case-Shiller）房價指數則是上揚了一二七％（相較於二○○六年第一季的顛峰）。更具體的說明，英國房子看起來極其昂貴。經濟合作暨發展組織（ＯＥＣＤ）統計顯示，英國房地產投資占國內生產毛額（ＧＤＰ）的比重，在二○○七年時達到了十年最高點，遠超過美國目前水準。
家庭債務占可支配所得的比率，從一九九六年歲末的一○五％，攀升到二○○六年年底的一六四％，這個比率在七大工業國中居首，美國也不過是一三八％。
同時，大型亞洲國家加入世界經濟體帶來嚴重的勞動供給衝擊，此衝擊一開始造成勞力密集商品的相對進口價格降低，這對英國有利。但是現在，同樣的衝擊，卻推升資源的價格（編按：意指隨著亞洲國家經濟快速發展，對石油等能源與大宗物資的需求提高，進而推升價格）。
我們不知道資源價格（尤其是能源）的這波漲價，是暫時性的一次性轉變（且這個轉變已經漲過頭了），抑或是價格持續上揚的初升段而已。但無論如何，英國低通膨的日子，很可能已經一去不復返。英鎊對歐元貶值雖然有助於經濟，但所造成的輸入性通膨卻讓人更難消受。
要堅定通膨目標 央行得更嚴正看待預期心理
那麼，貨幣政策委員會如何因應呢？依據吉弗的說法，是「把目標放在兩年左右之內，將消費者物價指數年增率（通膨指標）壓低至二％的通膨目標以下，屆時，目前飆漲的能源和糧食價格將已回落。」
如果要有所批評的話，這個兩年內將通膨率壓低至二％以下的目標實在過於鬆散，因為油糧價格很可能還會繼續上揚。英國央行必須展現其嚴正看待通膨預期升溫的態度。不過，我也認為，有鑒於信用緊縮，經濟疲弱的程度將會比貨幣政策委員會現在所預期的還要嚴重。
這些都是攸關判斷力的問題，但是我們必須堅持到最後，此則與判斷力無關。政府除了堅定支持通膨目標之外，無法影響民間部門的薪資協商。至於房貸補貼（美國政府的做法），為什麼國家應該付錢給人民，去購買價格過高的房子？
要抗拒負面情緒 比起前三次危機，實在不需焦慮
最重要的是，英國必須保持其公允判斷的能力。經濟合作暨發展組織（ＯＥＣＤ）四月份發布的《經濟展望》（Economic Outlook），預估今年英國經濟成長率一．八％，二○○九年為一．四％。該報告同時預測明年英國經常帳赤字將縮小至僅占國內生產毛額的三．一％，消費者物價指數年增率亦將下滑至二．五％。
以一九七○年代中期、一九八○年代早期、或是一九九○年代初期的總體經濟危機標準來看此次危機，實在不需要過度焦慮。
如果後來的結果確實是接近前幾次的狀況而安然度過，那麼現行的政策架構將會證明其價值。一個體制要彰顯其價值，應是趁亂世之際，而非在承平時期；現在就是檢驗的時候了。恐慌必然導致失敗，英國人必須抗拒這種極具破壞力的情緒心理。
一個體制要彰顯其價值，應是趁亂世之際，而非在承平時期；現在，就是檢驗的時候了。
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