黑色」五月，全球股市急跌，新興市場更是哀鴻遍野。從五月上旬的高點，只花了短短十天，就把年初以來的兩位數漲幅全跌光。MSCI新興歐洲指數，自高點急跌一五％，MSCI拉丁美洲指數跌一三％，新興市場投資人全急著想「奪門而出」。 在慘烈跌勢中，全球第二大資產管理公司摩根富林明集團旗下，掌管一百五十億美元（約合新台幣四千九百億元）資產的新興市場投資總監理查‧提塞林頓（Richard Titherington），接受《商業周刊》專訪，他強調，全球仍處於牛市，美國升息已近尾聲，此刻正是重新回頭布局新興市場的好時機，特別是拉丁美洲市場。 提塞林頓旗下管理的兩支新興市場基金，摩根富林明東歐與拉丁美洲基金，在同類型基金的績效排名均名列前茅，過去一年（迄六月底）績效均為第三名，猶勝素有新興市場教父封號的馬克．墨比爾斯（Mark Mobius）。 儘管看好新興市場的長線潛力，提塞林頓仍提醒，急漲急跌是新興市場的特性，在市場急漲時一定要捨得獲利了結，但在低迷時，卻要勇敢進場，而本益比、股價淨值比，以及股息殖利率等三大指標，是決定進、出場的最重要依據。以下為提塞林頓的訪談紀要： 《商業周刊》問（以下簡稱問）：你認為這波下跌是熊市（空頭）的開始，還是仍在牛市（多頭）的修正？ 理查‧提塞林頓答（以下簡稱答）：我認為這波下跌，是長期牛市行情的修正，但前提是未來美國聯準會（Fed）不再大幅升息。很顯然的，今年第一季超漲，需要適度修正，但我不認為有形成空頭市場的趨勢。升息對全球股市都帶來衝擊，不光是新興市場，有趣的是，今年日本股市跌得還比較深，現在，我並不覺得新興市場比其他國際股市的風險高。 問：似乎Fed仍持續調高利率？ 答：我想短期利率還是會漲，我個人認為五．五％會是升息的頂點。 股市修正後多數資金將回到新興市場 拉丁美洲潛力大過新興歐洲及亞洲 問：這波修正後，國際資金會往哪裡流動？ 答：在股市修正期間，可以看到資金往低風險資產流動，流回美國與債券市場，在修正後，我想會回流高風險資產，過去五年來，新興市場一向是投資報酬最好的高風險資產，所以，我想大部分資金還是會回到新興市場。 問：比較新興歐洲、新興亞洲及拉丁美洲，哪一個市場在修正後最具上漲潛力？ 答：拉丁美洲的投資價值一直都很好，卻常被投資人忽略，特別在亞洲，因為大家提到經濟奇蹟，就想到亞洲。從台灣、南韓到現在的中國，沒人提到拉丁美洲的經濟奇蹟。拉丁美洲物產豐富，內需市場人口龐大，而且股價便宜，它是個好投資。譬如巴西，如果你相信中國經濟會起飛，表示未來會有龐大的鋼鐵需求，那製鐵所需的鐵礦砂從哪買？巴西！雖然巴西近來下跌快速，但很有長期投資吸引力。 問：你認為拉丁美洲值得長期投資，以指標來看，現在是買點嗎？ 答：目前拉丁美洲的本益比約在十倍，而巴西則是拉丁美洲最便宜的股市（編按，目前本益比八倍）。因為風險較高，所以新興市場的本益比應該要比已開發市場低，已開發市場本益比若在十五到十七倍，新興市場本益比應在八到十二倍間，才有投資吸引力。在二○○二年最低檔時，新興市場本益比就是八倍。 新興市場未來成長動力不是原物料　而是高經濟成長及人口帶動的消費力 問：原物料仍是新興市場上漲的主要動力嗎？ 答：不是。儘管大家認為新興市場漲勢，受惠於石油和原物料行情，但新興市場指數成分股，其實只有三成與原物料相關。新興國家如俄羅斯、中國和印度，在產業上的發展，反而比原物料重要。即使是出產原物料國家，如南非、巴西、俄羅斯，他們的長期投資價值，也是靠高經濟成長所帶動的消費力來推動，如零售業、手機產業、金融服務業，而不是礦產。 新興市場最大題材，就是數十億人口未來的經濟起飛。這些人口，會比現在更有消費力，機車、手機、家庭用品都會成為主要的消費品，所以，未來成長動力，是占全球八五％的新興市場人口，不是原物料或對美的出口。 問：你如何評估新興市場未來三到五年的年投資報酬率？ 答：這樣說好了，現在新興市場占全球股市市值約七％，但其經濟活動卻占全球五五％，及全球八五％的人口。這些地區的人口與經濟表現正節節升高，未來三到五年，我預測新興市場占全球市值將超過七％。而從報酬率來看，我預估全球股市會有一○％的年報酬率，新興市場投資績效則會持續超越全球股市。 問：面對波動，投資人應該如何調整新興市場投資組合的比率？ 答：新興市場約可占投資組合的一○％。漲高可以減碼降到七％，但在低檔時，可以加碼到一五％左右，就維持在這個區間內調整。 問：投資新興市場時，最重要的進、出場參考指標是哪些？ 答：我們主要用三項指標。一是本益比（P/E Ratio），二是股價淨值比（P/B Ratio），三是股息殖利率（Dividend yield），分別有不同意義。本益比是看未來，假如企業獲利持續成長，市場還有沒有投資價值；股價淨值比則是看過去，反映現在價格會不會比過去貴。至於第三個指標，股息殖利率（編按：每投資一元可獲得的利息收入，以百分比表示）是很有用的，能反映現金的流向，在亞洲新興市場，股息殖利率是很吸引人的，而我對俄國石油公司會有憂慮，就是他們的股息殖利率太低，甚至低於一％，透露出他們沒發現金股利給股東，而是保留在手上。你看台灣企業，發出來的現金股利就很多，很有吸引力。 問：要如何面對新興市場的劇烈波動？ 答：波動總是在，你必須把市場波動當作朋友，而不是敵人。（笑） *理查‧提塞林頓小檔案 出生：1963年 學歷：牛津大學學士，主修政治學、經濟學 經歷：摩根富林明美國與全球退休基金經理人 現職：摩根富林明集團新興市場投資總監