結構性的問題,需要時間改革

股市要治重感冒,先要退燒

股市從萬點行情一路跌到五千多點,投資人痛罵政府護盤不力;而反對者則責怪政府不該拿納稅人的錢去填這個無底洞。政府到底該不該護盤?股市壞,應該治本還是先治標?以下是台大財金系教授李存修的看法。

最近,網路上有一首打油詩:「斷頭不覺曉,處處聞追繳,夜來撞牆聲,散戶死多少。」道盡了投資人的無奈與辛酸。每天早上九點到十二點均在緊繃、失望、嘆氣與叫罵聲中度過,午夜夢迴,仍有揮不去的陰影。散戶的口袋空了,企業的獲利縮水了(年底須提列股票跌價損失準備),金融體系面臨了空前的危機。排隊等著斷頭的融資戶,在無人接手的情況下,越排越長,市場資金雖不缺,卻無人肯出面承接。這種無量下跌的情況若持續下去,真不知道經濟要倒退多少年?

國安基金試圖力挽狂瀾卻得不到鼓勵,立委的質疑、自由派學者與媒體的批判、民眾的不了解,都抵銷了它原有的力量。反倒是天天放空,空到股市已空無可空,又轉而放空台指的人,藉機大發國難財。

是的,我們都贊成應該讓市場自由運作,發揮其應有的機制,但前提是市場仍在正常的運作。如今三、四千億元的融資逐步走向斷頭的命運,即使基本面良好,股價已達合理、甚至超跌的水準,買方能夠很理性地放手進場嗎?如果不會,造成成交量急遽萎縮,其結果是斷頭賣壓越來越沈重,演變成惡性循環,已是典型的「市場失靈(Market failure)」,連經濟大師凱恩斯也會認為政府在此時應介入市場,以防引發系統性危機。回想一九九八年長期資本管理公司(LTCM)出事時,美國聯邦準備銀行不是也大力介入嗎?日本股市在最近的下跌過程中,政府不也被迫放棄稅制改革?韓國股市之跌幅不下於台灣,近日不也成立護盤基金?香港於一九九八年俄羅斯債信危機時,動用了千億元以上的港元捍衛股市與期市,難道已被忘記了嗎??有人說發燒了應先找出發燒的原因,對症下藥,才能根治,一點都沒錯。但醫生不是也都先設法退燒,再尋求其他治本的處方嗎?如果任其發燒,恐怕還來不及治本,病人就已回天乏術了。有人說平盤以下不得放空,阻礙了回補的買盤力道,也沒錯。但放空者眼見惡性循環一路盤跌,他會回補嗎?現在把融券解禁,只是徒然增加賣壓,股市能捱到空方願意回補的那一天嗎?台灣股市短線風氣過盛,融資的槓桿操作比重過高,早已埋下了危機的種子,這些問題都有需要檢討,但不是現在,眼前只能救急,只能治標,結構性的問題須留待市場回穩後,才能慢慢改革。

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