到目前為止,歐元危機已經過去了六個階段。回顧一下是值得的,因為這顯示了決策者是怎樣蹣跚而行、試圖撲滅大火又不去關注他們所選擇道路的去向。目前,市場已經冷靜下來,但這只是危機第七階段的開端,在這個階段中,歐洲將深陷債務泥淖。

到目前為止的事情發展過程是這樣的:

  • 2007年,引入歐元所導致的通膨性信用泡沫破裂。
  • 歐元區南部國家依靠印鈔機代替私人國際融資,之所以能夠如此,是因為歐元區國家中央銀行同意銀行以低標準抵押品獲得再融資信用。
  • 歐洲央行通過證券市場計劃(Securities Markets Program)購買公債,這樣做的目的正是維持這些抵押品的價值。
  • 財政救援機制為受困國和歐洲央行輸血。
  • 歐洲央行通過直接貨幣交易(OMT)計劃框架許下無限量購買公債承諾,以鼓勵更多私人資本流向南歐,因為財政救援還不足以解決問題,並且在政治上限制太多。
  • 在歐洲新的銀行聯盟條件下,債權人和投資者負債被限制在銀行資產負債表總規模的8%,這樣做是為了確保更多的私人國際貸款流向受困銀行。

危機的第七階段是道德風險加劇的階段,起因在於債務的急劇增長。投資風險大體上被歐洲央行和歐元區成員國政府創造的援助措施集體化了,因此投資者再一次接受了低收益率,借款人也在抓住新機會。

平心而論,2011年達成的所謂的財政契約正是為了避免這一結果。這份由所有歐盟成員國(英國和捷克除外)簽署的契約,要求政府承擔每年降低債務/GDP比率,降低幅度為實際債務/GDP比率與馬斯特里赫特條約所規定的60%上限差額的二十分之一。但是,該契約所預見的例外實際上取消了這一約束。

如果該契約被強制實施,那麼義大利應該在2011年到2014年間將其債務/GDP比率從121%降至112%。相反,義大利的債務比率卻大幅上升,根據歐盟委員會的預測,到今年年底這一比率將達到134%。