為什麼台灣沒有巴菲特看上眼的企業？

在巴菲特的自傳《雪球》問世以前，印象中，普遍市場談到的巴菲特選股邏輯著重兩大思維：安全邊際與偉大企業，坦白講，對於當時的在下，兩個觀念都是朦朦朧朧的，畢竟是藉由它人的闡述認識巴菲特，朦朧並不意外，直到《雪球》的問世，拜讀該作品後，困惑十年的問題總算找到部分答案，特闢此專欄分享給各位讀者。

安全邊際

巴菲特師承葛拉漢，而葛拉漢是價值投資之父，用白話簡單解釋價值投資，就是找個價值100元的商品，用50元買進，安全邊際就是兩者的差價，以此例而言，價值(100元)減去買價(50元)，得到安全邊際(50元)，當年看別人解釋安全邊際，看到頭都暈了還是看不懂，直到有天突然有所領悟，才知道安全邊際原則性的觀念是這麼簡單。

安全邊際的要求是取於50%作基準，原因很簡單，價值100元的評估很可能只是自我感覺良好，最後這支股也許跌到下市，完全沒價值(0元)，虧損50元，這是最慘的情形，相反若能抱到該股的價值(100元)，則是賺50元，益損比至少有一倍，股票也沒那麼容易下市，只要放得夠長，總是有機會，這是最原始取安全邊際50%的原因。

當瞭解基本安全邊際的觀念後，問題將直接指向估算價值的方法，葛拉漢時代的答案很簡單，取於公司的淨值做為參考，假設淨值20元，可以用10元買進，自然就能擁有50%的安全邊際，這個方法雖然好，但巴菲特很難接受，因為考慮到公司有可能會倒閉，所以持倉必須作相當程度的分散，而且隨著時間的演進，資訊流通越來越發達，想找到這種好東西的機會是越來越少，而巴菲特操作的資金部位卻是越來越大，於是他轉化安全邊際的觀念，導入偉大企業的運用。

偉大企業

最常被拿來舉例巴菲特持股的偉大企業當屬可口可樂和吉列刮鬍刀，最重要用來評估偉大企業的指導方針是這樣的：

1、壟斷性，如果公司調漲商品售價，投資人是不是只能默默接受？

前陣子可口可樂(600ml)從25元調整到29元，非常好，真的只能接受，完全可以感受到可口可樂的偉大，黑金在我的心裡不是石油，是可口可樂...

2、如果公司的老闆換成一隻猴子，能不能正常營運？

這個觀念談的是產品強度與組織架構，網路、書籍能查到許多範例，這裡不再贅述。

想當年閱讀雪球，吸收巴菲特的選股邏輯，高速運轉腦袋的一剎那，看到自傳中寫著巴菲特多年來的持倉都是以美股為主，印象中直到前幾年才有涉獵香港、韓國的股票的時候，突然有種被雷打到的感覺，心中不禁想問：

臺灣真的有符合巴菲特要求的偉大企業嗎？

─本文獲「幣圖誌」授權轉載

巴菲特式價值選股的迷思

如果從是否為該產業世界龍頭的角色來衡量台灣企業，確實有不少企業已經達到這個標準，但還沒有聽說哪一家企業可以達到可口可樂這種水準的壟斷性，相反倒是有幾家企業因為違反美國的反托拉斯法而出事的，尤有甚者還要派人去美國坐牢。

相當強大的台灣企業也有好幾家，但還沒有聽說這些企業中有哪家可以把執行長換成猴子的，譬如將張忠謀換成猴子？將郭台銘換成猴子？沒有，這些很厲害的企業，都在煩惱著接班的問題，甚至規劃都偏向用團隊來接班，沒有單一個體能夠承擔重任。

如果這兩條關鍵都過不去，臺灣到底有沒有哪家公司是巴菲特真正會買的股呢？在下是很懷疑，至少截至目前為止，還沒看過巴菲特買台股，雖然不願意斷言，但還是有那麼點悲觀的，臺灣會不會沒有一家公司是巴菲特想買的呢？

為甚麼巴菲特的主要持倉是在美國？很簡單，因為美國是世界強權，即使債務高到匪夷所思也是不可能倒，連財務管理的無風險利率原則都是取美國三十年公債的利率來計算，甚至有個詞叫作American exceptionalism，翻譯成中文可理解為美國獨特主義，如果去掉American，只查exceptionalism還查不到中文翻譯喔！

簡單講，美國就是常常在別人家打仗，債務太高就印鈔票來還，無論從甚麼角度想，這都是很可惡的行為，但美國在當今時空就是強，別國拿他沒辦法，所以巴菲特能在美國實現總資金的複利成長，而台灣就不同了，如果台灣的貨幣政策不當，也是有可能出現惡性通膨的窘境，畢竟台幣不是國際間的強勢貨幣啊！

回歸實務操作，即使台灣有這麼強大的公司符合巴菲特的需求，巴菲特買股票常常會買到變成公司董事，甚至影響公司經營，確保他將資金投入這家公司是可長可久的，在台灣運用巴菲特的邏輯買股票，如果無法買到進入經營階層，那實際上是連財報的真實性有幾分都無法確定，這是要怎麼抱一生呢？

巴菲特在偉大企業的選股邏輯並非只有考慮財報，當然將執行長換成猴子也不是一體適用，在自傳中，他也提到重視經營者的能力，但常常會買到進入公司董事會卻是不爭的事實，因為只有在這種情形下，他才能看到最真實的財務資訊與經營構面，買進股票然後持有很長的時間並不是件容易的事，往前看十年都很簡單，往後看十年就很難說得準了，或許巴菲特早期運用的葛拉漢式投資法還比較適合台股也說不定。