為什麼美國股市上3萬點不是夢？

為什麼在美股從底部翻揚了超過2倍後，還是很便宜？道瓊工業指數真的會在未來幾年內，漲到不可思議的「3萬點」，甚至更高？為什麼這麼有自信？

自信，是有根據的。首先要先解除大家的疑慮。既然美國即將進入貨幣緊縮的「升息循環」，是否不利於美股？坦白說，從短線來看，的確是的。直接看歷史數據，升息之後的 6 個月到 12 個月間，S&P 500 指數報酬率不但遠低於降息後6個月到12個月，也低於60多年來的平均值（詳見圖1）。可以說，從短線上來看，升息的確不利於股市短期表現。

不過，若將時間拉長一點來看，過去 40 多年來，在升息循環週期中，股市無一例外出現了綿延多年的正報酬（詳見圖 2）。因此，面對即將到來的升息週期，投資人不但不用杞人憂天，反而該好好把握短線上受「升息不利股市」論述衝擊的震盪整理契機，勇敢布局；以免錯失未來幾年，更大的行情。我們已經確認經濟基本面沒有疑慮，並確認升息循環並不構成股市長期上漲的威脅後，接下來要判斷的是，美股，到底會漲到哪？

觀點1》GDP穩定增長，道瓊尚有逾3成溢漲空間

首先，從歷史經驗來看，美股成長和國內生產總值（GDP）的成長有絕對關係；GDP 和股市的關聯性，可從 2011 年 7 月的 GDP 修訂值造成市場大幅回落當作例證。而 GDP 在 2008 年第 3 季觸頂回落，美國經濟大約花費 2 年時間，終於在 2010 年第 2 季超越前高；到 2013 年第 4季為止，GDP 相較 2008 年第 3 季大約成長 15%。至於道瓊工業指數截至2013 年底，相較於 2007 年海嘯前高點，漲幅則大約 17%，兩者著實相去不遠。

因此，從 2014 年開始的未來 4 年，美國 GDP 若能維持如美國聯邦準備理事會（Fed）預測約 5% 左右的名目增長，則道瓊工業指數在 2017 年時，將可達到2萬點以上。這僅是單純比對 GDP 和股市來判斷，若經濟持續擴增，道瓊工業指數該有的最起碼價位。不過，這估計恐怕略嫌保守，為什麼呢？從 1981 年初雷根上台以來，隨著美國企業不斷進行國際擴張，搭配 1990 年代以降，全球經濟不斷加速增長，成為許多美股上市企業的營收成長來源；反映到道瓊工業指數，會發現每次的美股牛市，成長必會超越GDP增幅（詳見圖3）。

在雷根時代，這比值（道瓊工業指數增幅／ GDP 增幅）僅為 1.35%，到了 1990 年代末期，最高峰比值已來到 4%，而在金融海嘯前高點比值則為3.3%。截至 2013 年底，這比值大約是落在 3% 左右。若本次多頭行情，是以小布希時代的標準來比照，那大約還有1成的溢漲空間；也就是說，未來3∼4 年間的此波多頭行情，高點將落在2 萬 2,000 點左右。而若是比照柯林頓任內的多頭行情，那麼則有超過 3 成的溢漲空間，道瓊工業指數將輕易飛越2萬6,000點大關！

觀點2》企業高獲利，道瓊1萬5,000點仍為低估

此外，和股市關係最為密切的，除了經濟表現之外，最直接的就是「企業獲利成長」。正如我在《經濟指標告訴你 & 沒告訴你的事》一書中強調，企業獲利狂潮將讓美股漲到難以想像的地方。而 2012 ∼ 2013 年的行情，早已證實此看法和思維正確無誤。

不過，值得注意的是，這樣的企業獲利增長並沒有衰減下來，在 2012 和2013 兩年相對比較高的基期上，企業獲利仍舊分別成長了近 2 成和 1 成。

2014年，沒有意外的話，企業總獲利即將突破2兆美元歷史關卡，自2009年海嘯時的低點反彈超過 3 倍！如此高的企業獲利，未來隨著經濟成長進一步升溫，可望同步成長。

若從這個角度來看，就會發現，美股實在太便宜了！怎麼說呢？美股縱然經過多年大漲，不斷寫下歷史新高，不禁讓人有種「高處不勝寒」的危機感。可是，若把股票總市值來除以公司總獲利（倍數愈低，代表股價相對獲利呈現低估；若偏高，則通常意味出現泡沫），會發現，以 2013 年第 3 季而言，竟然處於歷史相當低的水平！

2013 年第 3 季為 6.47 倍，僅有 2008 年小布希任內最高點 8.83 倍的73%，和 1987 年雷根任內高點 10.37 相較則只有 62%，若和柯林頓主政下的2000年高點20.44倍相比，更是僅有31%不到（詳見圖4）。

換句話說，美股水平從企業獲利的角度來看，分別較小布希、雷根和柯林頓3 位總統任內高點低估了 3 成、4 成和 7 成！若以 2013 年第 3 季道瓊工業指數在1萬5,000點價位推算，合理的長線多頭滿足點將為2萬1,428點、2萬5,000點和5萬點！

當然，再三強調，投資人絕對不該將柯林頓任內缺乏實體企業獲利支撐的「本夢比」科技泡沫視為多頭市場的常態。不過，2 萬 5,000 點以上甚至 3萬點以上的價位，並非不切實際的幻想，而是非常合理的推估。怎麼說呢？接下來讓我來帶你看另一個神祕指標。

觀點3》美國GDP投資指標趨勢，極可能重演柯林頓榮景

在《經濟指標告訴你&沒告訴你的事》中，我提過一個相當重要的指標—「美國 GDP 投資指標」。這項指標，簡單來說就是利用名目 GDP 和實質GDP的差距，來對應1973年至2014年的長期趨勢，平減之後得出的數值，用來衡量市場資金投入經濟體的使用效率。當此數值愈大，代表資金的使用效率愈高，反映到資本市場上的表現也將愈好；反之亦然。

從 2012 年該書發表以來，美國的 GDP 數據又經過部分修訂，因此我根據最新的數據，並依照 Fed 對於未來 3 年的經濟前景預測，重新繪製最新的GDP 投資指標趨勢圖（詳見圖 5）。可以發現，歐巴馬時期，資金投入經濟體的效率，遠勝於雷根和小布希時期！

雷根和小布希時期，雖然泰半時期仍呈現正值，顯示正向趨勢未變，但皆出現了程度不一的滑落趨勢。而2009年開始的歐巴馬任內，除了就任後的2∼3 年，數值從歷史高點略微滑落外（但仍維持極佳水平），此後幾年，就大致維持穩定的態勢，無論是數值水平或成長週期皆和1990 年代柯林頓時期如出一轍！換言之，這次的多頭行情，極有可能重演的，是柯林頓時期的榮景。

那麼，搭配企業獲利指標，就不難推演出，3 ∼ 4 年後的本波牛市終點，可能不是 2 萬 1,000 點，也不是 2 萬 5,000 點，而是接近 3 萬點、甚至更高的位置！

投資首選能源、科技、生技醫療、房地產

面對多頭行情的下半場，投資人該如何進場？又該買什麼標的呢？從歷史經驗來看，升息前和升息初期，股市最容易出現震盪甚至回檔走勢，此時，就是從容布局的最好時機；因此2014 ∼ 2015 年這段不確定期，是投資人可以好好把握的關鍵時機。

那麼，要「怎麼買」？投資美股最簡單的方式，是利用銀行或基金平台購買相關美股基金。這些基金通常是主動式管理，經理人操作功力會影響投資報酬率，加上手續費和管理費較高，因此投資人在購買時，務必要「貨比三家不吃虧」。基金的優點是買賣方便，且可定期定額，適合部位較小的投資人。若想積極操作，投資人還可以採用國內券商複委託，或直接開立海外券商帳戶，直接投資美股。

如果只想單純投資指數，或追蹤個別類股例如金融、能源、科技或是生技醫療，又不想花太多時間心煩操作的投資人，則可以考慮投資ETF（指數股票型基金）；一來手續費較低，二來因為投資標的分散，可免除投資單一個股可能的潛在風險。目前，國內銀行、券商，或海外券商，多半都可以下單 ETF。

至於要「買什麼」？先前在評估歐巴馬經濟榮景時，曾經提過 4 大支柱：分別是「能源」、「科技」、「生技醫療」、和「房地產」。既然這 4 大產業將一手撐起歐巴馬乃至於後歐巴馬時期的經濟成長重任，那麼投資上，當然就該聚焦在這些領域。除此之外，連動受惠的金融內需產業、科技節能概念、汽車產業，或醫療照護服務產業也可著墨。