橫掃基金獎的俄羅斯基金大揭秘

今年在英國、德國、瑞士等七個歐洲區域橫掃數個理柏基金獎-俄羅斯股票獎項的「百達-俄羅斯股票基金」終於登台。

百達投顧指出，該基金投資組合與多數俄羅斯基金大不相同，在能源上採取低配，並配置許多參考指標外的工業與房地產等族群，跳脫參考指標的策略，帶來過往幾年優異的績效與較佳的上漲爆發力。以下為百達投顧總經理梅以德專訪紀要：

Q.國內已經有數檔俄羅斯股票基金，這檔新產品與其他俄羅斯基金有何不同？

A.單一國家基金間的差距來自於產業的配置，根據晨星資料（截至10月5日之最新公布數據），百達-俄羅斯股票基金在能源與原物料的配置只有38%，同類型基金平均則達47%；在工業與房地產的配置則分別為8%與7%，都是同類型基金最高。 這兩個產業在MSCI俄羅斯10/40美元指數占比為0%，故許多俄羅斯基金在該產業均為零持股，百達-俄羅斯股票基金的配置思維相對著墨於內需產業配置。

Q.俄羅斯基金減碼能源、加碼內需，油價上漲時會不會錯過機會？

A.一般而言，能源股屬於景氣循環股，波動較為劇烈。不過，我們投資團隊發現能源股在俄羅斯屬於典型的防禦族群，跟一般想像並不相同。反倒是油價上漲對俄羅斯的消費有助益，我們持有的一些內需消費股在油價上漲時表現出色，所以不需要擔心錯過油價上漲的契機。

Q.可否舉例有什麼指標外的個股？

A.從8月底的前十大持股來看，我們就持有幾檔參考指標完全沒有的個股，像是零售龍頭之一的X5 Retail、旗下擁有信用卡發行銀行Tinkoff Credit Systems的金融集團TCS Group，於俄羅斯、獨立國協國家與波羅的海國家提供鐵路貨運服務的Globaltrans，以及房地產開發商Etalon。這些公司有的受惠內需持續成長、有的享有利率走低下的成長契機，如果只專注於能源投資，就會錯過這些好標的。 像是Etalon集團是俄羅斯最大且歷史最悠久的住宅不動產開發商之一，該公司在金融危機階段仍持續投資，但它的競爭對手卻在當時縮手，造就其競爭優勢，百達-俄羅斯股票基金投資團隊預期在2015年至2018年間，該公司獲利可成長三倍，相當具投資吸引力。 另外，因為減持重量級國營企業，百達-俄羅斯股票基金在大型股的配置比重較低，轉而加碼於市值小於20億美元的小型股約11.81%（截至8月底），而事實上MSCI俄羅斯10/40美元指數完全沒有小型股的成分股，該操作讓基金享有更多指數外的投資機會。

Q.除了股價便宜外，俄羅斯股市最大利多為何？

A.我們相信在未來兩年俄羅斯最重要的利多是通膨回落至央行目標區間，以及隨之而來的貨幣寬鬆政策空間（目前俄羅斯政策利率8.5%、消費者物價指數年增率為3.3%，實質利率幾乎是全球最高）。隨著利率走降，我們預期將帶動龐大的消費成長潛力。 俄羅斯實質消費可支配所得剛剛翻正，相較於其他新興國家，俄羅斯的銀行體系舉債狀況仍低，房貸占GDP比重是全球最低的國家之一，民間也尚無舉債現象。 我們當前的配置就是瞄準這樣的情境，偏好內需消費勝於出口股，加碼零售食物、電信、房地產開發商與金融股。消費帶動的成長，創造企業獲利成長與股市本益比調整，帶動股市表現機會。

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