別悲觀 歐債已經沒那麼「危機」了

當金融系統內的大量資產突然變得極具風險、投資者希望賣光手裡的持有量時，金融危機就爆發了。這些資產變成了有毒資產，風險高得無法計算，其擁有者希望賣掉它們——不管什麼價格，能賣就行。

2007～2008年，美國住宅不動產抵押貸款證券（RMBS）就出現了這種情形。在景氣繁榮時，這些證券被認為是無風險的，人們假設美國房價永不會下跌，因為和平時代還沒有發生過這種狀況。

但2007年，房地產價格開始全面下跌，損失率激增，這一假設也隨之破產。結果，人們發現RMBS的風險比預計的高得多。一開始，人們找不到可以對它們進行理性的重新估價的基準，因為美國房價從來沒有在非戰爭時期下跌。此外，大量持有RMBS的銀行和其他金融機構，如果被迫以跳樓價甩賣手上的RMBS存貨，可能導致它們破產。

歐元危機的模式也是一樣的。直到最近，公債才不再被認為是終極安全資產。事實上，其無風險的地位被寫入了歐盟監管框架，銀行可以持有大量任意歐元國的公債，而不需要為任何潛在損失提列準備金。

與RMBS一樣，公債是完全安全的這一觀念也有「事實」支撐——沒有哪個先進國家曾經違約過，至少1945年之後是如此。因此，投資者假定他們根本不需要去評估歐元區國家的公債信用風險。

今年初，希臘違約打破了投資者的這一幻覺。歐元區外圍國國債也因此變為有毒資產。希臘違約的性質是前所未見的，受此影響，市場對外圍國債務的估計值開始大幅波動。

此外，大量銀行在資產負債表上持有了太多公債，如果發生全面違約，它們將會破產。這導致了歐元區銀行系統的大動盪。

但是，當債務的價值被穩定住，並被轉移到有能力承擔風險的投資者手中，金融危機就結束了。美國便是如此。當局收購了一些有毒資產，隨著時間的推移，這些資產逐漸變得容易估算，因為幾年來的違約率數據，讓投資者得以找到測量風險的方法。

大部分RMBS的市場價格出現反彈，此外，RMBS持有者變成了有能力支持和管理剩餘風險的機構。如今，RMBS不再被認為是有毒的，因此市場也再次回歸了正常運轉。而且，美國政府還因為在危機高峰期收購這些資產，略有盈利。

這一模式在歐洲只能部分被複製，因為在歐洲，債務的風險評估更加困難。歐元區危機需要更長時間才能回歸正常市場條件。儘管如此，這場危機已經有所減輕，因為大部分不願承擔風險的機構，已經賣光了手裡持有的歐洲外圍國家主權債務。此外，歐洲央行明確表示它不會允許歐元解體。這一保證為投資者的最大風險提供了擔保。

作者簡介_葛洛斯