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葛洛斯(William H. Gross)是太平洋投資管理公司投資長,他操作的基金是全球最大的債券基金,平均每年為客戶賺進10%的報酬率。
長期的勝率,他被譽為債券天王(the Bond King)。
然而,最近他卻一路看錯趨勢!
2005年他認為全球經濟如同一個濕木燒不起來,結果錯,經濟持續繁榮直到金融海嘯才掉落;2009年他認為美債已死,但又錯,美債的吸引力到2012年持續吸金;2012年他認為美股已死,好像又會錯了,美股到年底仍持續高昂......
三張圖破解葛洛斯預測失準的背後原因
我們藉由葛洛斯的經驗,回顧一些原理原則。
2005年時葛洛斯看錯全球景氣,由於葛洛斯是以投資債券為主,他的主要決策可能和觀察通膨年增率有關。
由下圖可以發現通貨膨脹的年增率和美國的個人消費支出年增率呈現某特殊關係:當通貨膨脹年增率接近歷史高水準(大約4%到5%)時,美國的消費就會減少。又由於美國消費佔美國的GDP高達七成,是美國經濟的火車頭,當消費下降時,會導致經濟衰退。
假設葛洛斯是看CPI的假設成立的話,加以通貨膨脹CPI和個人消費支出PCE的關係成立,那麼在2005年當時看到通貨膨脹年增率往上跑,因而對經濟前景看淡就有其道理。但當時美國消費的衰退幅度卻沒有前幾次歷史經驗那麼大,可能是由於某些環境因素已改變,因此造成歷史經驗的適用性降低,而使葛洛斯預測失準。
2009年葛洛斯看錯美債。歷史上債券在通貨緊縮時會上漲,在通膨溫和時也會上漲,通膨嚴重時會轉弱。由下圖可看到,2009年時物價指數開始止跌,因此通貨膨脹年增率的上升讓葛洛斯看空美債是合理的。
但是,物價指數從1947年以來第一次落到負值,也就是說能參考的經驗次數其實很少,在通貨止縮對債券價格的影響不明、再加上避險資金湧入美債(美元仍為最重要結算貨幣)的狀況下,美債跌勢不明朗,之後在全球經濟局勢仍不明朗下導致投資人進行保守的投資決策,購買債券者大增,讓美債價格繼續上漲。
2012年葛洛斯看空美股,是因為美股已經接近海嘯前高點,且市場對避險支出很低,表示市場過度樂觀,恐慌指數VIX也已逼近海嘯前低點,若S&P開始崩跌,則跌勢會很凌厲,因此如此判斷是合理的。
然而美國施行扭轉操作與第三次量化寬鬆政策,支撐美國的經濟數據表現,並且熱錢四處流竄,讓股票等資產市場擁有資金行情,崩盤不易。
大師的話沒有不能信,而是要用對方法。無論是大師或是我們自己,做出的是對未來的預測而不是預言,需要隨時調整,而預測的精準度來自於日積月累的財金素養。
林祖儀,現為城邦出版集團財金類簽約作家、臺北市立文山社區大學經濟學講師、政治大學證券研習社社課講師,並經常受邀在政大、東吳、中原、師大與文山社大等地演講。擅長財經新聞分析。著作包括《看財經新聞解讀經濟現象》《興味盎然的經濟理論》和《一冊通曉圖解貨幣學》。最大的興趣流浪於不同的咖啡館,從飄渺的意識中找靈感…
林祖儀擅長財經新聞分析,現為城邦出版集團財金類簽約作家、臺北市立文山社區大學經濟學講師、政治大學證券研習社社課講師,並經常受邀在各大學演講。著作《看財經新聞解讀經濟現象》《興味盎然的經濟理論》,新書《一冊通曉圖解貨幣學》即將上市。性喜流浪於不同的咖啡館,