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近幾個月裡,看衰中國經濟的氛圍高漲,相當程度上與三個推測有關:第一、中國的房市處於崩盤邊緣;第二、中國財政處境將因受到地方政府龐大債務牽連而急速惡化;第三、溫州等幾個活躍城市的地下信用系統瀕臨瓦解,將導致全國產生大規模金融危機。
事實上,儘管有上述問題,中國經濟至少目前看來狀況尚稱良好;甚至可以說,離觸礁的危險還有一大段距離。
房價下跌不至於崩盤
無次級房貸,不會重創銀行體質
自二十一世紀以來,中國房價出現飆升,除了在全球金融危機期間曾短暫趨緩,至今已經造成嚴重的社會不滿。在幾年不怎麼認真的處理之後,中國政府終於要好好整頓房市投機行為。結果是,(2011年)十月份房價出現今年以來首次下跌,房地產投資的成長也同步滑落。
然而,只是房價下跌,不太可能會演變成崩盤,因為在投機性需求受限而紛紛退場後,對住房的真正需求將依然強勁。一旦房價下跌到一個可負擔的水準時,買房者將進入市場,並為下跌設立停損點。
此外,由於中國沒有次級房貸,且頭期款高達50至60%,即使房價出現巨大跌幅,也不至於重創中國各大銀行體質。
過去十年,對中國的固定資產投資及整體經濟成長來說,房地產投資一直是最重要的單一貢獻來源。事實上,自1990年代末期以來,中國房地產投資對國內生產毛額(GDP)比率,已遠高於日本、韓國等國家在各自快速成長期時的水準了。
身為一個每人年平均所得五千美元(約合新台幣15萬元)的開發中國家,將資源集中在生產混凝土、水泥等產業,簡單看是錯的。
儘管房地產投資重挫將為中國成長帶來嚴重負面影響,這局面可以避免,而且也應該避免,只要跌幅不至於劇烈,都算是值得期待的發展。
與此同時,地方政府債務相對來說倒是一樁新鮮事。
地方債還在控制中
最大銀行借款,93%規律還款中
2009年時,各地方政府受到鼓勵而創立特殊目的公司,特別是地方財政平台(local finance platforms),以當作人民幣4兆元(約合新台幣19兆元)刺激方案的增補方案。地方財政平台拿政府未來收入當抵押品,向銀行借款,為中國各地區成套的投資計畫融資。到2010年,全國共成立6,576個地方財政平台。
不可否認,地方政府債務是中國經濟的定時炸彈。據中國國家審計署(National Audit Office)資料,這些地方財政平台總借款金額是人民幣10兆7千億元,其中的79.1%是銀行貸款。但另一樁事實不可忽略:到目前為止,中國地方政府債都在可控制的範圍內,沒有理由相信它們全部都會變成呆帳。
事實上,大多數地方財政平台透過投資所產生的現金流,迄今已足夠還其借款的本金與利息。根據中國四大銀行之首中國工商銀行(Industrial and Commercial Bank of China)所出借給地方財政平台的貸款,93%均一直在規律還款中。
事實上,中國工商銀行借給地方財政平台的不良貸款率只有0.3%,而其需要相對應的債務覆蓋率,亦即銀行吸收不良貸款損失的能力,為1066%。據國家審計署的資料,地方政府債務人民幣10兆7千億元中,不良債務率約為2.3%。
地方政府債務總額中,有相當大的比例要不與地方政府無關,要不無法獲得地方政府的擔保。因此,從法律上來看,它根本稱不上是政府債務。
此外,地方政府債務占中國2010年國內生產毛額的27%,而中央政府債務和政策貸款則分別占了20%和6%,整體的政府債務占國內生產毛額比率大約是53%,甚至比德國要來得低。因此,中國對其地方政府債務雖沒什麼好自滿的,但恐慌倒是真的沒有根據。
最後,在中國東部沿海的某些地區,特別是溫州,地下借貸由來已久。每當貨幣緊縮,導致銀行信用收縮,私人中小企業就得準備以要人命的高利率向親朋好友或高利貸公司借錢。
溫州地下信用危機被誇大
放款規模,僅占溫州信用總額度兩成
近年來,房地產投機已成為地下貸款的另一重大需求來源。當實際資產的價格下跌並導致地方信用系統崩潰時,不但有上百家庭陷入經濟困境、企業破產,銀行也會蒙受抵押品的損失,正如最近發生在溫州地區的事情。
只是,溫州地下信用危機的嚴重程度被誇大了。事實上,溫州地下信用只占這個地區信用總額度的20%,而該地區占中國國內生產毛額的比重還不到1%。在這場危機中,受影響的銀行信用總金額,大約略高於人民幣30億元,粗估是溫州地區銀行貸款總額度的0.5%。
因此,要說溫州地下信用系統崩解對地區銀行系統造成什麼傷害,著實有限,對國家影響更是微乎其微。
因此,雖說中國經濟成長的速度非常有可能在2012年時大幅減緩,但硬著陸可能性極低。儘管如此,在無須過度看空中國短期經濟前景之際,有鑑於基礎性調整與進一步改革的進程非常遲緩,連中國總理溫家寶都說了,中國的成長根本無法永續,真正的試煉還沒有開始。
中國世界經濟學會會長
中國社科院世界經濟與政治所前所長
從諾貝爾經濟獎得主、哈佛、耶魯等知名大學教授到聯合國官員;從中國、新興市場、歐美到中東、阿拉伯世界,全球財經大師開講,深入淺出剖析國際大事。